中粮期货研究中心
摘要
短期来看，预计11月下半旬市场可能仍会以整固4000点为主。1、市场正处在重大宏观事件推动后的政策空窗期以及三季报后的业绩空窗期，指数缺乏进一步上涨的催化。2、海内外各类不确定因素反复。3、科技板块估值不具性价比。
一、中概股集体收跌
11月以来海外风险逐步走高，尤其是AI泡沫论的质疑声快速升温并导致美、日、韩股相关科技板块明显承压。A股方面，科技板块受外围风险影响有所承压，但周期以及红利板块表现优异并稳住指数下跌压力。
短期来看，预计11月下半旬市场可能仍会以整固4000点为主，流动性宽松带来的估值抬升是本轮行情的主要贡献因子，上涨基础并不牢固并容易受到事件性驱动、止盈止损交易惯性等因素影响：1、市场正处在重大宏观事件推动后的政策空窗期以及三季报后的业绩空窗期，指数缺乏进一步上涨的催化。2、海内外各类不确定因素反复，如美联储降息预期回落、地缘政治风险等。3、科技板块估值不具性价比，叠加美股映射情况下AI泡沫论担忧的风险抬升需要看到资本开支对盈利的转化效率，海外核心科技股季报披露将成为AI是否回暖提供关键变量。此外，周五美股交易时段中概股普遍大跌，其中核心中概股跌幅更深，也可能加剧市场波动风险。
但下跌方面也不必过分担心，预计本轮周期行业在反内卷循序渐进的改善下将继续延续回暖趋势并给指数带来支撑。10月通胀数据进一步转暖是盈利改善趋势的关键验证，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。
图1：11月AI泡沫担忧加剧带动全球股市回调
二、未来半年思维导图
展望未来半年，通过对政策托底力度、产业复苏节奏、企业利润回暖趋势的交叉验证，权益市场核心驱动将从“政策托底+资金托举”逐步转向对“业绩兑现”的确认，指数有望续创十年新高，但也会呈现振幅扩大与波动加剧的特征。预计上证指数[3600，4200]，沪深300[4300，5200]，中证1000[6600，7900]区间运行。业绩回暖与“长钱”增配是沪深300以及中证500等中等市值接力并带动全市场进一步突破的核心依据，而中小科技企业并购重组与产业政策发力也构成中证1000为首的小盘宽基指数的上涨逻辑。
策略方面，面对后市可能呈现的振幅扩大与波动加剧的市场特征，策略组合应重点兼顾风险对冲与收益增强。股指期货与期权组合方面，①备兑看涨期权组合，该类组合适合长期持有中小期指或 ETF ，并通过卖出期权增强收益。指数震荡未突破可获取权利金的收益，即便突破也可以锁定收益。②认购牛市价差组合：通过买入（实值/平值）认购期权，同时卖出更高行权价的认购期权，在控制成本与下行风险的同时，捕捉标的资产温和上涨带来的收益。
作者简介
吴纬国
中粮期货研究院 股指研究员
交易咨询资格证号：Z0021112
风险揭示
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