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来源：华尔街见闻
在今年10月创下历史新高后，近日比特币价格急转直下，一度抹去2025年的全部涨幅。
昨日，比特币价格一度跌破93714美元。这一价格水平已低于其2024年底的收盘价，意味着年内一度超过30%的年度涨幅已被“全部抹去”。
最新数据显示，与10月份的高点相比，比特币的总市值已蒸发约6000亿美元。这场快速、猛烈且缺乏明确触发因素的下跌，让整个市场措手不及。
对于一个波动性本就是常态的资产而言，这次的不同之处在于市场信心的蒸发速度之快。这轮下跌发生在一个本应是比特币合法性得到巩固的年份——现货ETF的获批将加密资产带入主流投资组合，而特朗普政府的公开支持更是为市场注入了强心剂。
然而，现实却是预期的落空。焦虑情绪正在交易室和社交媒体上蔓延，交易员们重新审视旧图表，试图从历史中寻找答案。
先繁荣、后萧条——减半周期重演？
据彭博最新报道分析，在缺乏传统金融资产分析框架的情况下，一些市场参与者默认回归了他们最熟悉的模型：四年一次的“减半”周期。从历史上看，这一旨在将比特币新增供应量削减一半的机制，往往会引发投机性繁荣，随后是痛苦的萧条。
本轮周期中，减半发生在2024年4月。随后比特币价格在今年10月达到峰值，这大致符合以往的节奏。然而，随着拥有雄厚资本的机构投资者正在重塑市场，这一古老剧本是否依然适用已是未知数。
Bitwise Asset Management的首席投资官Matthew Hougan认为，“人们担心四年周期可能会重演，他们不想再经历一次50%的回调。因此，他们通过撤出市场来提前规避风险。”这种对历史重演的担忧，本身可能就构成了抛售的压力。
市场情绪疲软，多头信念动摇
本轮下跌也反映了市场的疲惫与失望。部分散户资金在追逐高位的加密概念股时遭受重创。随后在10月初，贸易紧张局势的意外升级在杠杆率激增的背景下引发了大规模清算。其结果是，市场对未来抱有过多期望，但实际的信念却异常脆弱，一旦市场情绪逆转，便无力承接抛压。
加密数据公司Nansen的分析师Jake Kennis指出，“目前，比特币的交易方式更像是一种嵌入机构投资组合中的宏观资产，它对流动性、政策和美元动态的反应，超过了对可预测的供应冲击的反应。”
尽管机构化的讨论不绝于耳，但市场交易在很大程度上仍受“氛围”驱动。而眼下，市场的氛围很糟糕，风险偏好已经逆转。
机构资金流入停滞，溢价消失
今年年中，比特币现货ETF一度吸纳了数十亿美元资金，成功将比特币重塑为一种宏观对冲工具。然而，近期的资金流已经停滞。
一些长期持有者选择套现离场，而像Strategy Inc．这样的行业代表性公司，其股价已接近其持有的比特币资产价值——这是一个明确信号，表明市场不再愿意为持有比特币的“信念”支付溢价。
这种现象表明，即使是机构投资者，其热情也已降温。当最坚定的支持者都不再获得市场的额外奖励时，更广泛的投资者信心自然会受到侵蚀。
宏观逆风与另类资产的竞争
特朗普政府的亲加密立场并未能使比特币免受宏观经济逆风的拖累。与此同时，它还面临着来自人工智能（AI）、稳定币和预测市场等新兴投机宠儿的激烈竞争。在黄金和股票价格接近历史高位之际，比特币的表现相形见绌。
彭博行业研究的高级商品策略师Mike McGlone表示，比特币是“风险资产冰山的尖端，并且正在融化”。他预计，“比特币和大多数加密货币将继续下跌。”
尽管市场的基础设施完好无损，但对于那些曾期望比特币在年底前触及20万美元的投资者来说，近期的暴跌无疑是一次沉重的打击。
彭博行业研究的ETF分析师Eric Balchunas认为，交易员对历史重演的紧张情绪可能“导致了四年周期的自我实现”。但他也补充说，“典型的节奏可能会被暂时打乱，或者被永久性地改变。”
加密做市商Caladan的研究主管Derek Lim则提出了另一种观点，他认为2017年和2021年的牛市并非简单源于减半，而是由“更强大、更根本的驱动力：全球流动性”所推动。他补充说，随着美国政府停摆的结束，这种流动性可能会回归。
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