10月28日，在二十届四中全会提出的“加快高水平科技自立自强、引领发展新质生产力”精神提振下，上证指数盘中强势拉升并突破4000点整数大关，为2015年8月以来的首次。本轮行情的驱动主要源于三方面因素：首先，中美经贸谈判取得积极进展，有效改善了市场风险偏好；其次，央行宣布重启国债买卖，向市场释放了明确的宽松信号，有助于稳定并提振市场预期，同时海外降息预期升温也为国内货币政策创造了更为有利的外部环境；此外，“十五五”规划进一步强化了国家对科技领域的高度重视，坚定了投资者对科技主线的长期信心。
随着市场站上4000点，波动可能加剧，另一类资产——红利资产，正以其相对低波动和防御属性，逐渐受到投资者的青睐。泓德基金基金经理殷子涵表示，在无风险利率下行的大周期中，红利板块值得关注，但需仔细甄别“景气”红利，未来相对看好保险和有色金属等行业。
记者：请谈谈你对近期市场的整体看法及后续判断。
殷子涵：上证指数突破4000点后，虽然整体市场行情可能尚未结束，但未来也可能面临震荡或调整的风险，我会更关注点位和量能的配合。最近的利好包括北美算力需求、中美经贸关系缓和以及美联储预计全年降息120个基点，诸多利好推动市场到当前位置，再往后看，除年底的中央经济工作会议外，尚未看到其他利好催化剂，因此目前可能会形成阶段性高点。
今年的最后两个月，我会通过仓位或风格做出一定的调整。在布局上会侧重保险和有色金属，波动比科技股小一些，但回报也相对可观。
记者：你如何看待红利资产近期的表现？
殷子涵：红利资产在创新高过程中，肯定有资金获利了结或进行高低切换的需求，这可以解释为什么过去一段时间红利资产相对有所表现。从长期看，市场发生明显风格切换的可能性较小，更可能走向风格均衡。年底时，由于保险开门红资金进账以及明年非标资产到期，保险资金面临配置压力，会争夺明年的高股息资产。
记者：你关注红利板块的长期逻辑是什么？如何甄别优质红利资产？
殷子涵：长期大逻辑是无风险利率仍处于大周期下行趋势中，这使得红利成为一个值得长期关注的方向。但具体行业需仔细甄别，聚焦于“景气红利”。如何辨别景气红利？需观察行业所处的周期位置，考虑明年及后续的股息和利润分红金额能否保持稳定，更好的情况是利润增长带动股息提升。我非常关注金属领域的电解铝，它就具有这些特征。
记者：为什么特别关注电解铝？
殷子涵：从需求侧角度来看有几个原因：首先是海外地产链复苏以及制造业回流欧美对工业金属的需求；其次，如果铜铝价格比大于4，在电力领域铝会对铜产生替代效应。目前铝不到2.2万元，而铜约11万元；另外，AI在北美不仅是缺电，更是缺铜铝，无论什么电力设施都需要这些金属。电解铝对能源和电的消耗非常大，在海外缺电背景下，一些海外电解铝厂已宣布关闭产能，美国电解铝估计也难以开展业务。目前中国电解铝表现良好，主要原因是电价相对低廉。在供需双重逻辑下，铝价具有较好弹性。因为该行业没有资本开支，资产负债表健康，分红慷慨且具备提高分红或回购股票的能力，有能力和意愿回报股东。今年已有公司开始提高分红，明年可能还会继续。这样既有价格弹性又有估值优势，还有5%的股息率，这正符合我所认为的景气红利方向。
记者：电解铝与铜、黄金等品种有何不同？
殷子涵：铜既有工业金属属性又有贵金属属性，而铝属于纯工业金属。因此在交易黄金和铜时，宏观因素影响更大，铝更多与供需关系相关，基本面驱动更强。从长期看，我对这些品种都持有偏乐观的看法。
记者：请你谈谈对金融板块（例如保险、银行、券商等）的看法？
殷子涵：在金融板块中，首先，保险板块有较强的中长期逻辑。资产端方面，虽然无风险利率处于大周期下行过程，但不同于过去从3%到2%的陡峭下降，长端利率下降斜率趋缓，这缓解了保险利差损问题的担忧。股市上行过程中，保险也在增配权益资产。负债端，在地产下行的环境下，目前只有保险拥有保本型的资管产品。重点关注分红险转型，以及居民大类资产向保险倾斜的趋势。在支付改善环境下，保险估值较低。港股很多保险仍在低位，自2018年至今，部分保险的PEV仅0.6-0.7倍，更低的可达0.4-0.5倍，在历史上属于均值偏下水平，具备充分的估值修复空间，且短期业绩也有支撑。
其次，银行具有底仓价值，可能起到对冲作用。目前除了某些大行，股份制银行和城商行仍有5%左右的股息率，我认为下跌空间有限，可作为平滑组合波动的重要品种。
最后，券商逻辑相对短期，包括金融科技，基本上与科技股同向，重点关注成交量和指数即可。
记者：你如何看待地产板块？
殷子涵：地产目前处于偏左侧状态，一线城市房价正处于加速下跌过程。发达国家房价下跌周期约6-7年，且下跌走势具有对称性，以此预测，中国下一个支撑位是2015年的房价水平，可能在未来的一段时间内触及。如果房价企稳，市场风格会发生很大变化，但这是相对左侧的判断，还比较模糊，需要持续观察。
在当前时点，由于股市表现良好，可能是K型复苏过程。如果投资地产股，建议关注改善性房产或豪宅的公司，这类公司历史库存清理相对干净。
记者：电力领域有哪些可以关注的投资机会？
殷子涵：水电基本面没有特别大变化，是纯红利无增长资产。我比较关注火电，因为在当前能源结构转型过程中体现了调峰价值，这也是储能板块表现好的原因。从明年角度看，虽然火电的电量电价可能下降，但其调峰价值和容量电价机制已经出台。经过两三年发展，电力公司开始重视市值管理，资产负债表改善后，有望增强股东回报。一些大型电力公司已出现这种趋势，其表现可能会优于统红利公司。
记者：你如何看待煤炭板块？
殷子涵：首先是“反内卷”政策影响，其次是冬季用煤需求。我认为煤价可能不会有特别大变化。但随着绿电增多，火电发电量减少，煤炭需求可能有下滑，但好在供给控制也较好，市场还属于供需平衡区间。如果煤炭股价格下跌至对应煤价（六七百元/吨）水平，且据此还能计算出有价值的股息率时，或是较好的配置时点。
记者：对航空板块你有什么看法？
殷子涵：我比较关注航空板块，主要因为不看好油价走势。过去几年疫情以及供应链问题导致飞机供应紧张，波音和空客交付都比较困难。目前航空客座率较高，票价在淡季已开始呈现正向复苏。如果油价下跌，将直接转化为利润。航空的现金回报非常可观，虽然利润PE较高，这主要是由于折旧较高，实际经营现金流已显著好转。
油价取决于欧佩克增产情况，主要是供给问题。如果油价继续下跌，航空公司的表现会更好。
记者：你如何看待有色金属与低波红利板块的关联？
殷子涵：确实关联性相对较强，正如上面提到的电解铝就属于低波红利。除低波红利外，自由现金流指数也跟有色金属有一些关联，例如铝、铜都被编进这个指数。不过铜虽然会被自由现金流指数选中，但不会被传统红利指数选中，因为铜仍在开矿和做资本开支，分红比例较低。而铝已经没有资本开支，赚到的钱大都会分配给股东。
记者：你对港股市场有什么看法？
殷子涵：在美国降息环境中，港股市场非常重要。港股近期持续受抑，横盘已久，缺乏亮眼表现。我认为后续港股波动会相对较大，个人主要关注港股的保险和互联网板块。
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