今日市场全天震荡调整，三大指数低开低走，沪指、深成指盘中跌超1%。沪深两市成交额1.93万亿，较上一个交易日放量153亿。从板块上看，AI应用概念逆势上涨，锂电震荡走弱。截至收盘，沪指跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16%，中证A500指数跌0.79%。
市场近期延续震荡态势，临近年底，部分资金或有“落袋为安”或组合调整的需求，但流动性整体充裕、市场量能活跃，因此调整空间可控。投资者可逢回调布局于高景气或有政策支持的板块，并通过现金流、红利类资产进行哑铃型配置。
来源：财联社
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今日算力相关板块表现相对较好，市场一方面继续对AI的应用前景保持乐观，另一方面则担忧于AI投资的可持续性，尤其海外市场的叙事逻辑在Q3财报季出现明显变化。我们一方面认为资本开支在短期仍将延续，另一方面继续看好国产替代逻辑，因此仍建议投资者可同时关注国产及海外算力产业链。
来源：wind
从2023年下半年以来，云厂商的Capex显著加速，2025年海外云厂商各家全年Capex投入均处于50%以上的同比增长。然而，大量的资本开支对科技大厂的资产负债表及现金流已经开始造成压力。据测算，微软、亚马逊、阿里等海内外厂商的资本开支与全年云收入基本相当，同时约占到经营性现金流的60%。（提及具体公司仅为说明行业观点，不构成投资建议，下同）
和2020年相比，微软的现金及短期负债占总资产的比重从43%大幅下降至16%，谷歌和亚马逊的资产负债表也呈现类似趋势。为了避免现金或资产负债表整体受到更大影响，部分科技巨头已通过发债、甚至成立合资公司在表外融资等方式为其AI业务继续提供资金。相应的，这些公司的运营模式已从轻资产转向重资产，因此市场可能更加关注其投资决策和对固定资产的处理情况，科技大厂的估值也可能受到影响。
当地时间本周三，美股Mag7中最后也是最重要的公司，英伟达，将发布Q3财报。尽管市场普遍预计英伟达业绩将再次超预期，但前述AI的不利叙事不会因此而得到根本缓解。在可以预期的将来，投资者将益发关注AI的投资回报比，除非商业模式或技术发生根本性的变化。
虽然如此，科技大厂的基本面整体依旧强劲，并且鉴于我们仍处于AI的早期阶段，资本开支的趋势有望得以延续，“FOMO”的情绪依旧较强。同时，在海外算力产业链中，A股光模块相关标的作为上游供应商，业绩保持增长及兑现的确定性较强。投资者可以继续关注通信ETF（515880）等产品，但同时需留意海外市场的风险扩散。
算力投资的另一条主线是国产替代趋势。当前，先进制程所需的关键设备（光刻机、刻蚀和薄膜沉积设备）的国产化率仍有较大提升空间。而随着中国与美国及其盟友在高科技领域的持续脱钩，并考虑到“十五五规划建议”中对科技自立自强的大幅着墨，或将有望促进半导体设备及芯片领域国产替代的突破。我们继续看好国产替代的长期逻辑，并建议投资者关注半导体设备ETF（159516）等产品。
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今日，软件ETF（515230）上涨1.21%，AI应用相关板块经历前段时间的调整，本周开始有所反弹。
近期，阿里、腾讯等同步发力AI Agent：
从机构持仓水平来看，计算机板块25Q3机构持仓为3.2%，环比Q2有小幅提升，但整体仍处于历史低位。当前，计算机板块的核心主线仍围绕AI和科技自立自强展开，感兴趣的投资者可以关注软件ETF（515230）、计算机ETF（512720）等布局机会。
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今日新能源板块明显回调，主要系短期冲高后，部分资金有所兑现，但基本面并无明显变化，下游需求依旧向好。
后续大致可以持续关注三个方向：方向一，景气延续，如储能、锂电池等，主要是看国内电池厂后续的排产情况，以及春节假期的安排；方向二，困境反转，如光伏、锂电材料等，主要是关注各环节的涨价情况；方向三，未来产业，如AIDC、固态电池等，主要关注美国市场表现，以及后续工信部验收情况。综合来说，就是要关注高景气+供需边际好转的方向。
感兴趣的投资者可关注新能源板块布局机会：
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金
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