市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1870亿、1847亿和1149亿，净融资额为1016亿、1267亿和1149亿。金融债（不含政金债）共计发行规模2068亿，净融资额280亿。非金信用债共计发行规模3846亿，净融资额1291亿。可转债新券发行1只，预计融资规模5.6亿元。
二级市场回顾
股市连续大跌，但债市窄幅震荡。主要影响因素包括：资金面波动、赎回费新规尚未落地、房贷贴息政策传闻等。
流动性跟踪
受税期等因素扰动，资金利率先上后下。最终R001和R007分别较前周下行4.2BP和上行0.1BP。
政策与基本面
10月财政收支分化明显，税收收入高增，一般财政支出明显回落。高频数据来看：生产端需求端双双走弱，食品、生产资料价格下跌。
海外市场
9月非农数据表现分化，英伟达财报超预期，但美股大跌下海外避险情绪上升。10年期美债收盘在4.06%，较前周下行8BP。
权益市场
上周A股大幅走弱，市场对利空因素颇为敏感，万得全A周内下跌5.13%，成长方向成为下跌重灾区。成交缩量，上周日均成交量1.87万亿，周度日均成交量减少1787.91亿，周五单天成交放量，市场恐慌盘和融资盘有一定宣泄，但言见底尚为时过早。截至2025年11月20日，全A融资余额24743.61亿，较11月13日减少137.75亿。
债市策略展望
在基本面大幅下行风险有限且央行流动性呵护有度的背景下，短期债市缺乏明确方向，10年期国债或继续在央行框定的1.75%-1.85%区间震荡。但随着月末的临近，债市有望围绕资金面波动和央行11月国债买卖量预期进行灵活操作，建议逢利率短期波动配置中短久期、中高等级信用债以控风险稳受益。转债指数高位震荡。目前更倾向于用风险收益比的框架应对当下市场，当指数接近震荡区间上沿时关注红利和价值类转债，当接近下沿时关注业绩高增的科技和出口、有色链条的抄底波段机会。短期的资金扰动需要注意控制波动。
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