中邮·有色周观点：白银突破上行，看好贵金属表现

　　文章来源：中邮证券研究所

　　投资要点

　　贵金属：白银突破上行，继续看好贵金属表现。贵金属本周价格迎来上行，comex黄金上涨4.77%，comex白银上涨14.95%。本周由于CME暂时停摆造成全球主要有色品种受到了一定的流动性扰动，从而造就一定程度的逼仓行情。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。

　　铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。本周铜价调整后继续上行，LME铜上涨3.69%。10月以来，由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致价格开始高位震荡。但综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。 

　　铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。本周沪铝上涨2.03%。海外供给端影响持续，但供给交易短期基本结束。库存方面，据SMM统计，11月27日国内三地铝锭合计库存为44.6万吨，较上期去库0.5万吨；而铝棒两地合计库存8.8万吨，较上期持平。需求方面，本周下游加工材开工率环比提升0.4个百分点至62.3%，原生铝合金、再生铝合金、铝型材、铝线缆板块开工率微涨，板带箔开工率持平。不过长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升，同时氧化铝价格持续疲软，电解铝企业的盈利能力有望继续提升。

　　锡：刚果金战乱或影响Bisie锡矿运输，短期存在逼空风险。本周锡价上涨至30万元/吨以上，供给端持续扰动。一方面，刚果金战乱再起，路透社报道M23武装阻断刚果金东部Bisie锡矿运输线路，矿商Alphamin宣布至少6周不可抗力，叠加LME库存持续低位，可能存在逼空风险。另一方面，印尼国内矿产整合导致，10月印尼锡锭出口显著减少，缅甸锡矿供应恢复缓慢。总体看，供给端紧缺将带动锡价中枢稳步抬升。

　　锂：锂价小幅上涨，建议逢低做多。本周碳酸锂价格小幅上涨，经历市场快速降温后，供需两旺带动价格反弹。供给端，11月国内碳酸锂月度总产量继续攀升，环比增长3%，同比大幅增长49%，冶炼厂生产积极性高。需求端，预计12月新能源汽车销量将较前月小幅回落；储能市场则延续供需两旺态势，供应偏紧格局依旧。电芯及正极材料排产在12月预计仍处高位，环比略有下滑。综合来看，在供给稳步提升、需求整体相对持稳的背景下，预计12月碳酸锂仍将保持去库，但幅度较11月相比将有所放缓，锂价向下调整幅度有限，建议逢低做多。

　　投资建议

　　建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。

　　板块行情

　　根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为3.2%，排名第11。

　　本周有色板块涨幅排名前5的是龙磁科技、盛达资源、兴业银锡、武进不锈、银龙股份；跌幅排名前5的是融捷股份、国城矿业、华菱钢铁、新钢股份、广晟有色。

　　价格

　　基本金属方面：本周LME铜上涨3.69%、铝上涨2.03%、锌上涨1.97%、铅下跌0.40%、锡上涨6.30%。

　　贵金属方面：本周COMEX黄金上涨4.77%、白银上涨14.95%、NYMEX钯金上涨8.27%、铂金下跌1.60%。

　　新能源金属方面：本周LME镍上涨1.50%、钴上涨0.50%、碳酸锂上涨1.57%。

　　库存

　　基本金属方面：本周全球显性库存铜累库5705吨、铝去库11298吨、锌去库855吨、铅去库3370吨、锡累库432吨、镍累库334吨。

　　风险提示

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

　　报告信息

　　证券研究报告《中邮证券-有色金属行业周报：白银突破上行，看好贵金属表现》

　　对外发布时间：2025年11月25日

　　报告发布机构：中邮证券有限责任公司

　　分析师：李帅华  SAC编号：S1340522060001

　　分析师：魏欣 SAC编号：S1340524070001

　　分析师：杨丰源  SAC编号：S1340525070002

　　法律声明：

　　本订阅号所载内容所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本订阅号所载内容并非投资决策服务，仅供订阅人参考之用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本订阅号所载内容而取代自身的独立判断，应根据自身能力自主审慎决策，并自行承担投资风险。本订阅号所载内容不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证，中邮证券不对使用本订阅号所载内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。