杨德龙：此轮牛市有望持续较长时间

　　近期，A股与港股市场大幅反弹，延续了上周回升的态势，年末行情逐步展开，一扫前期调整的阴霾。此前，由于前期涨幅较大的科技板块面临获利回吐压力，较多强势股出现回调，导致部分投资者对后市趋于悲观。彼时我曾指出，此轮调整可能并非行情终结，而是新一轮上涨的起点。大盘在4000点附近多空分歧加剧，属于正常现象，恰恰表明行情尚未结束，当前回调属于正常调整。

　　展望12月，一方面，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，部分投资者选择落袋为安；另一方面，前期踏空的投资者亦可能借调整契机，积极布局2026年行情。鉴于2026年预计仍将处于科技牛周期，科技主线不仅是2025年市场的核心驱动力，亦近乎是唯一主线。2026年有望迎来更多板块轮动上涨，从而创造更广泛的盈利机会，科技股依然值得高度关注，并可能将继续作为明年行情的重要主线之一。

　　本轮牛市趋势已然确立，并非短期快牛见顶的行情。科技股的强势由多重因素共同推动：“十五五”规划建议已正式通过，其重点支持方向聚焦于科技创新领域，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等，上述方向在今年已表现突出，明年有望继续领涨，形成显著的赚钱效应，进一步深化牛市格局。今年市场将科技股戏称为“小登股”，传统板块则被称作“老登股”，介于两者之间的被称为“中登股”。本轮牛市具备坚实的逻辑支撑，并非缺乏基本面。事实上，传统行业普遍面临增速放缓与经营压力，而新经济领域则表现活跃，尤其是“十五五”规划所明确的重点方向，正吸引大量资本持续投入，呈现出蓬勃发展的态势。

　　近日，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在接受采访时指出，从股价角度看，人工智能可能存在一定泡沫；但从产业实践角度看，AI的应用切实存在，并无泡沫。本轮科技革命本质上是一场AI革命，人工智能的广泛应用已显著提升众多行业的生产效率。随着AI应用的不断拓展，未来将创造更大价值，投资者理应对AI给予充分重视。此外，美股科技股已连续上涨十余年，而A股与港股科技股的行情仅持续一年多。从总市值维度看，A股与港股科技股市值与美股相比仍有十倍以上的差距。因此，尽管部分领域可能存在估值偏高现象，但整体尚未呈现明显的泡沫化特征。2026年，科技牛行情预计仍将延续。这轮牛市的上涨顺序预计表现为：初期以“小登股”领涨，随后“中登股”逐步走强，最后行情轮动至“老登股”。2025年前九个月基本呈现科技股一枝独秀的格局；自9月起，储能、军工、有色金属、电力设备等“中登”板块开始强势表现；至11月，在科技股调整期间，传统蓝筹股亦出现阶段性回升。2026年市场行情有望进一步深化，多个板块有望轮番活跃。投资者可适当采取均衡配置策略，以把握结构性机会。

　　从中长期视角看，科技创新仍是经济转型的核心方向。与此同时，传统白马股凭借品牌价值与稳定盈利能力，能够为股东提供持续分红，同样具备配置价值。坚持价值投资理念，既要把握科技创新带来的成长机遇，也应关注低估值高股息板块及具有品牌优势的传统优质企业。此种轮动节奏，或将成为本轮牛市的典型特征。建议投资者聚焦科技、新能源、消费等领域的优质龙头公司，以有效把握本轮牛市机遇。此轮牛市有望持续较长时间，而非快速终结的短牛。对广大投资者而言，慢牛长牛更具可操作性，有助于提升投资获得感，切实增加居民家庭财富，进而拉动消费、促进经济复苏，为整体经济回升注入动力。可以说，一轮稳健的慢牛长牛行情，可能是激发消费增长的有效手段，亦是破局的关键路径。我将本轮牛市视为拉动经济增长的“第四驾马车”，这一判断正获得越来越多市场参与者的认同。坚定信心、保持耐心，布局优质个股或优质基金，是把握本轮慢牛长牛行情的最优策略。此次牛市的级别，有望构成十年一遇的重大投资机遇，投资者可以积极把握。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）