大消息！“逆周期调节”，来了

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　　【导读】基金产品审批或启动逆周期调节

　　来源：中国基金报  记者 方丽 陆慧婧

　　在《推动公募基金高质量发展行动方案》指导下，为了更好地保护投资者利益，基金产品审批启动逆周期调节机制。

　　据中国基金报记者了解，今年以来，监管对于业绩比较基准（权益指数）估值较高的权益类新基金审批相对审慎。“前几个月要求新审批的权益基金的业绩比较基准指数最近五年滚动估值在历史90%分位数以下，最近三个月要求在80%分位数以下，可以说是越来越审慎。”

　　事实上，这仅是公募基金逆周期调节的其中一部分。今年以来，尽管A股市场日渐火热，基金公司对于新发权益基金的规模也愈发克制，多只新发基金规模均设置了20亿元、30亿元的首发上限。

　　业内人士表示，从中长期看，不少基金产品超额收益显著，但由于产品布局和销售时顺周期效应明显，基民收益相对基金收益较低。因此，在产品布局时适当控制时点和规模，践行逆向销售，有望提升投资者获得感。

　　业绩基准“估值高”

　　新产品审批更审慎

　　最近几年，监管机构通过多项政策“组合拳”推动公募基金行业高质量发展，反复强调行业机构要摒弃规模和收入导向，在市场高位时保持理性、克制的专业精神，在市场低位时加大逆周期布局力度，提高产品的长期胜率，真正做到为投资者负责。

　　围绕逆周期调节，基金产品审批节奏也在进一步优化。据中国基金报记者了解，今年以来，监管对于业绩比较基准指数估值较高的权益基金审批相对审慎。

　　“前几个月要求新审批的权益基金业绩比较基准（权益指数）最近五年滚动估值在历史90%分位数以下，最近三个月要求在80%分位数以下，可以说是越来越审慎。”一位业内人士表示。

　　另一位业内人士也表示，目前确实出现了这一情况，“我们也会考虑调整上报的产品，更理性地上报”。

　　从11月以来的产品获批情况看，除了宽基指数基金、全市场选股的主动权益基金之外，获批的行业主题基金主要集中在医疗、食品、消费电子等目前估值相对较低的领域。例如，11月14日，易方达中证工程机械主题ETF、华宝中证港股通医疗主题ETF、兴业中证港股通互联网ETF获批；11月10日，银华标普港股通低波红利ETF、国泰中证港股通汽车产业主题ETF发起式联接基金、万家国证港股通科技ETF发起式联接基金、永赢国证工业软件主题指数型基金、永赢中证工程机械主题指数型基金等基金获批。

　　在市场相对高位时保持克制，而当市场大幅波动时，逆周期调节也在发挥作用。受海外市场大幅波动影响，11月中旬，上证指数从4000点一度回调至3800点附近，监管也及时启动逆周期调节机制。

　　11月21日，有16只硬科技产品同日迅速获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，以及2只科技主题主动权益类基金。

　　主动控制规模

　　不追求爆款

　　此前发布的监管通报中提及，公募基金管理人分类评价的主要指标中包含了服务投资者指标，这一指标中增加逆周期布局指标，对高位发行规模较大、投资者体验差的管理人予以扣分，反之加分。

　　今年以来，科技股行情轮番演绎，带动上证指数一度冲破4000点，创近十年新高。不过，相比于过往牛市，这一轮市场行情中，基金公司普遍在基金产品发行上保持克制。

　　2025 年成立的新基金中，虽然出现不少“一日售罄”的“小爆款”产品，但整体规模多设定在20亿元至30亿元区间，百亿元级的传统爆款基金很少出现。数据显示，今年成立的1045只权益类新基金中，半数产品设置了募集上限，其中57%的上限设置在30亿元以下。

　　从备受市场关注的主动权益基金来看，易方达港股通科技、富国兴和、鹏华制造升级等新发基金均设置20亿元或者30亿元募集上限，且在一至两天内完成募集并启动配售机制，其中鹏华制造升级配售比例仅为57.06%。

　　不仅新发基金主动控规模，存量绩优基金也密集启动限购。进入11月以来，超百只权益基金（各类型分开算）发布暂停大额申购公告，兴全新视野、银华大数据、中信保诚景气优选等年内收益领先的产品纷纷限购，永赢多只主力产品统一设定50万元日申购上限，“保护持有人利益”“维持基金平稳运作”成为公告高频表述。中欧基金更是对年内表现较好的中欧小盘成长基金实施20亿元规模上限，通过按日评估、动态比例配售的方式控制资金流入。

　　“规模需要与策略容量匹配，盲目做大反而会影响运作效率。” 一位业内人士表示，控制体量才能避免调仓成本上升和市场冲击，确保不同时点申购的投资者享有公平的投资体验。

　　基金公司的理性克制，背后是监管政策对行业发展逻辑的重塑。5月7日证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出，改革基金公司绩效考核机制，全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标权重。

　　监管将“投资者盈亏与持有期限”纳入代销机构考核，定投业务规模、长期保有量成为新权重，引导渠道转向“客户陪伴”。同时，强制披露投资者盈亏率、管理费分档等核心数据，通过“盈利投资者占比”“持有期收益”等公开指标倒逼机构践行逆向发行。

　　多方协同

　　构建长期投资生态

　　业内人士普遍认为，逆周期调节机制的深化实施，正在推动公募基金行业从“重规模”向“重质量”转型，这一变革将为资本市场引入更多中长期资金，同时切实提升投资者获得感。

　　从监管层面看，通过业绩基准估值约束、分类评价引导等方式，形成了“高位审慎、低位支持”的审批节奏，既避免了资金集中涌入热门赛道推高估值，又在市场调整时精准支持硬科技等重点领域，发挥了资本市场资源配置的核心功能。

　　基金公司则从产品设计、规模管理、投研运作全链条践行高质量发展要求。在产品布局上，聚焦估值合理、具备长期成长潜力的领域；在规模管控上，通过新发上限、存量限购等方式匹配策略容量；在投研考核上，以长期业绩为核心优化激励机制，引导基金经理坚持价值投资。

　　随着逆周期调节机制的常态化、考核体系的持续优化，公募基金行业将在服务实体经济、助力居民财富增值、稳定资本市场等方面发挥更大作用。