博时宏观观点：科技拥挤度明显缓解，风格之间趋于平衡

　　海外方面，美国11月标普全球PMI整体稳健，制造业PMI初值51.9，前值52.5；服务业PMI初值55，前值54.8。部分联储官员鸽派言论进一步强化12月降息预期以及风险偏好，美债收益率下行，美股三大股指回升，美元回落，全球股市和大宗商品上涨。

　　国内方面，11月制造业PMI较10月的49%回升至49.2%，较往年季节性水平偏低；非制造业商务活动指数较10月的50.1%回落至49.5%；实物工作量较弱。上周股市上涨，市场风险偏好回升，国债收益率曲线短端小幅上移，信用利差低位走阔，债券大跌。

　　市场策略方面，债券方面，上周债市收益率曲线熊陡。资金面宽松下短端表现持稳，长端则在权益风险偏好回暖和万科债券展期事件扰动下上行。债券近期情绪谨慎，成交清淡，对利空较为敏感，但在基本面因素和资金面宽松下，上行风险或较低。关注年底配置盘抢配和明年Q1降准降息预期带来的可能交易性机会。可以考虑维持灵活久期，积极参与交易，逆向博弈，重视高票息资产和长久期资产的价值。

　　A股方面，近期市场在政策真空期维持震荡，同时风格之间的极致分化持续缓解。进入12月，国内外政策和基本面预期将逐步清晰，权益市场的中期方向逐渐明确。海外方面，关注12月美联储FOMC会议降息决策及美元流动性变化；国内方面，中央经济工作会议即将召开，关注对2026年经济政策的定调。结构方面，当前科技拥挤度得到明显缓解，风格之间趋于平衡，关注重要会议和产业趋势对风格的指引。

　　港股方面，9月重启降息后，美债利率持续偏弱，推动海外资金和南向资金流入港股，但近期海内外波动导致港股市场情绪大幅下行至低位，随着美联储降息预期的回归，港股风偏有望回暖。

　　原油方面，从全球经济基本面来看，降息初期，原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积、价格仍承压。

　　黄金方面，近期随着AI前景带来的美股波动加大，黄金企稳。看好中长期发展趋势。（风险提示：近期黄金价格波动加剧，市场风险提升。请投资者关注市场变化，提高风险防范意识，结合自身财务状况和风险承受能力理性投资。）

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