海通国际：首予Boss直聘-W“优于大市”评级 国内在线招聘市场龙头

　　海通国际发布研报称，首次覆盖，给予Boss直聘-W（02076）“优于大市”评级，对应目标价105港元，看好BOSS直聘在中国在线招聘领域的独特商业模式，认为GAI技术将进一步巩固其领先地位，其作为国内在线招聘市场龙头，公司以直聊+智能匹配占据招聘方和求职者心智。2022年启动“海螺计划”，打造蓝领招聘闭环，持续渗透蓝领市场。据QuestMobile， Boss直聘DAU市场份额达到43%，是第二名的2倍。另外，该行认为AI将进一步巩固其领先地位。

　　海通国际主要观点如下：

　　公司新增用户数量持续增长，KA及SME客户ARPU稳步向上

　　截止25Q3，公司平均MAU为6380万人，同比增长10%、环比增长0.3%；2025年三季度末，过去12个月付费企业用户总数同比增长13.3%、环比增长4.6%，达680万家；同时，三季度付费用户数快速增长，公司KA及SME客户的ARPU稳步向上。公司2026年新增认证用户目标3500万以上。

　　行业供求格局改善

　　公司于三季度出现近三年来首次企业用户平均日活跃用户环比增速高于求职者环比增速的情况，公司业绩拐点显现。其中，蓝领业务收入增长持续跑赢平台整体水平；白领业务方面，中小企业参与度大幅提升，公司表示，白领新增职位发布量环比增速已超过2023年同期水平；基于此，该行预计四季度将延续这一趋势。

　　公司持续提升运营效率，预计25年利润率同比改善

　　公司持续提升运营效率，三季度若剔除减值损失，经估算N-GAAP成本及运营费用减少1.52亿元人民币，非公认会计原则营业利润率升至42%；考虑到年末奖金激励因素，该行预计公司将持续推行审慎的费用管控及效率提升措施，四季度利润率水平与三季度基本持平，2025年全年利润率有望实现同比改善。

　　AI业务发展进展顺利

　　1）AI to C：AI求职助手已全面上线，用户人均互动次数环比大幅增长；AI模拟面试持续优化，用户活跃度及转化量实现环比稳步提升。2）AI to

　　B：AI沟通助手已整合至现有商业产品工具中，助力平均双向达成转化率提升7%；“AI速聘”目前处于分阶段推广阶段。3）AI托管服务及AI批量招聘解决方案探索：公司正针对高端白领、金领及蓝领（餐饮、制造业等）领域，审慎开展多元化的AI托管服务及AI批量招聘解决方案探索，相关业务已逐步产生效益。

　　风险提示

　　竞争加剧，宏观经济疲软