中邮证券黄付生：权益市场持续结构牛市，大宗商品酝酿超级周期

专题：2026年邮政金融论坛暨中邮证券策略报告会

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　　2025年12月3日，“2026年邮政金融论坛暨中邮证券策略报告会”在北京举行。中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生作《中国市场：渐入佳境》专题报告并发布全球资产配置观点。黄付生认为，2026年中国权益市场将进入“长周期、结构性牛市”，债券市场转入震荡，大宗商品超级周期或逐步开启，全球资产配置焦点将向中国倾斜。

　　2025年全球大类资产普涨，中国权益潜力巨大。2025年前11个月全球主要资产呈现“除比特币外全面上涨”态势，其中，韩国综合指数、COMEX黄金涨幅均超60%，沪深300、恒生指数等涨幅均超25%。对比之下，中国权益市场投资价值凸显：资金面看，2025年前10个月境外资金流入中国股市506亿美元，远超2024年全年114亿美元，全球主动共同基金对中国股票配置比例6.4%仍低于9%历史均值，提升空间显著；国内资金端，理财产品权益配置比例仅2.1%，若升至2017-2024年均值5.44%，可带来1.15万亿元增量，保险公司也因分红险占比提升加大权益配置，形成资金合力。

　　黄付生认为，2026年中国权益市场将迎“长周期、结构性牛市”，当前市场已历经“政策底”“关税底”“价格底”，随着企业盈利改善，“盈利底”确认后牛市支撑将更稳固。投资主线方面，2024年三季度至2025年三季度的“创新药+科技成长”主线（创新药、计算机、半导体）仍将延续，2025年四季度储能、锂电池接棒，2026年化工、消费将逐步进入复苏周期，行业景气度回升带来较好的投资机会。

　　黄付生认为，债券市场利率快速下行阶段已结束，2026年政策利率降息空间收窄至10-20BP，10年期国债收益率波动区间1.5%-1.9%，30年期为1.8%-2.3%，债券市场的单边牛市结束，未来以震荡为主。大宗商品方面，当前大宗商品相对美股处于数十年低位，商品权益比值接近历史底部，黄金已率先上涨，铜、铝等有色金属也明显上涨，新一轮大宗商品超级周期正在酝酿。黄付生认为，受全球降息周期经济复苏、美国为全球石油产量唯一增长来源、欧佩克+产能达上限等因素影响，未来油价有望迎来新的上涨周期。