华泰期货：现货贴水扩大 难以阻碍铝价上涨

　　来源：华泰期货

　　作者： 封帆

　　重要数据

　　铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21800元/吨，较上一交易日变化90元/吨，华东铝现货升贴水-50元/吨，较上一交易日变化0元/吨；中原A00铝价21680元/吨，现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价录21690元/吨，较上一交易日变化80元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-15元/吨至-160元/吨。

　　铝期货方面：2025-12-03日沪铝主力合约开于21940元/吨，收于21940元/吨，较上一交易日变化85元/吨，最高价达21970元/吨，最低价达到21825元/吨。全天交易日成交161612手，全天交易日持仓249248手。

　　库存方面，截止2025-12-03，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.6万吨，较上一期变化0.0万吨，仓单库存66833吨，较上一交易日变化0吨，LME铝库存533400吨，较上一交易日变化-2500吨。

　　氧化铝现货价格：2025-12-03SMM氧化铝山西价格录得2825元/吨，山东价格录得2760元/吨，河南价格录得2850元/吨，广西价格录得2885元/吨，贵州价格录得2900元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得314美元/吨。

　　氧化铝期货方面：2025-12-03氧化铝主力合约开于2671元/吨，收于2636元/吨，较上一交易日收盘价变化-41元/吨，变化幅度-1.53%，最高价达到2675元/吨，最低价为2626元/吨。全天交易日成交204508手，全天交易日持仓344387手。

　　铝合金价格方面：2025-12-03保太民用生铝采购价格16900元/吨，机械生铝采购价格17200元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。ADC12保太报价20900元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。

　　铝合金库存：铝合金社会库存7.46万吨，厂内库存5.92万吨。

　　铝合金成本利润：理论总成本21069元/吨，理论利润-269元/吨。

　　市场分析

　　电解铝：现货市场表面疲弱，绝对价格上涨现货贴水持续扩大，或影响库存表现，从而限制铝价上涨弹性。但宏观向好，铝价跟随铜价同步上行。当前库存绝对值偏低，对价格难以形成利空影响，同时进入传统消费淡季，社会库存若不升反降则转变为利多因素，在宏观大周期下微观数据若不能形成明显利空影响，对价格难以形成压力。美国12月降息预期提高，中国最新宏观数据偏弱，但即将召开经济会议，市场预期犹在。基本面方面，海外电力供应及成本问题需要关注。对未来的消费保持乐观，降息大周期不改，再通胀尚未体现，关注春节前社会库存的降库预期能否兑现。

　　氧化铝：西北电解铝厂2920元/吨的到厂价采购万吨氧化铝，价格环比上期下滑60元/吨，国内方面盘面价格快速下滑，近月合约大幅度贴水，有利于仓单的成交，从而消化仓单压力，但基本面方面难见利多因素，社会库存压力依旧。

　　北方地区因环保等因素影响出现减产情况，对当前过剩局面贡献极为有限，电解铝厂原料储备充足，冬储难有短期扰动。铝土矿价格坚挺，国产矿短期面临环保压力，进口矿供应开始增加，对价格的情绪开始转弱，当前考验矿端成本支撑。当前氧化铝估值偏低，铝土矿价格已经跌至几内亚边际最高成本，几内亚铝土矿的不确定性风险需要防范。

　　策略

　　单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性 铝合金：谨慎偏多。

　　套利：中性

　　风险

　　1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动

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