并购潮涌出海扬帆 中资券商夯实一流投行根基

　　在中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”的要求后，中国证券行业的深刻变革持续进行。一方面，业内并购重组浪潮迭起，券商通过整合提升综合实力；另一方面，国际化布局加速推进，“出海”航道日益拓宽。在双轮驱动之下，中资券商正朝着功能完善、更具国际竞争力的目标稳步迈进。

　　展望“十五五”，行业共识逐渐清晰：培育一流投行任重道远。证券公司需进一步聚焦主责主业、强化功能发挥，在综合化与精品化并行的路径中把握机遇。随着监管体系持续完善，一个更健康、更具活力的行业新生态有望加速形成，引领证券业步入高质量发展新周期。

　　综合化与国际化并举

　　并购重组已成为券商快速做优做强、打造一流投行的重要抓手。行业不再局限于规模的简单叠加，而是追求通过深度整合激发“1+1＞2”的协同效应。

　　以国泰海通为例，国泰君安证券与海通证券的合并不是业务板块的简单叠加，而是通过整合双方优势资源形成协同效应，行业竞争力显著提升。2025年前三季度，国泰海通实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%；实现归属于母公司股东的净利润220.74亿元，同比大幅增长131.8%。这一系列数据不仅远超市场预期，更标志着公司已成功将合并的规模优势转化为实实在在的盈利能力，作为行业龙头的地位得到巩固。

　　方正证券金融首席分析师许旖珊分析，近年来，头部券商并购潮兴起、行业洗牌加快，在政策导向明确、维持行业地位等因素催化下，中大型券商进行战略重组的可行性、必要性提升。

　　提升国际影响力成为行业的共识。中资证券公司加快国际化布局，境外资产规模稳步扩大，国际业务对公司利润的贡献度提升。上半年，中金公司通过中金国际实现境外业务营收68.77亿港元（约合人民币62.9亿元），约占中金公司营收的一半。多家头部券商国际业务上半年营收大幅增长，中信证券国际、国泰君安金融控股上半年营收同比增速达52.8%、19.36%。今年以来，还有多家券商发布消息拟设立香港子公司。

　　中信建投证券非银及金融科技首席分析师赵然认为，中国香港市场、亚太市场需求溢出为更多券商提供了切入机会，成为全行业可共享的板块性机遇。

　　广发证券非银首席分析师陈福表示，中信证券、中金公司的投行业务在本土均处于龙头地位，以机构、投行业务出海巩固客群优势。华泰证券则优先开拓零售业务的国际化之路，以此建立独特优势。在“中国投资、投资中国”服务链条中，中资券商具有天然优势，投行业务、跨境衍生品业务均前景广阔。同时，当前全球化财富管理需求持续深化，中资券商可加码泛财富管理业务布局，区域上可先立足香港、辐射东南亚、放眼全球。

　　政策“指挥棒”重构行业生态

　　政策“指挥棒”是行业转型的重要驱动力。新“国九条”明确，到2035年，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。这将使券商从传统交易中介的角色升级为服务实体经济、优化资源配置的重要载体。为实现这一目标，监管部门出台的一系列配套政策形成组合拳。

　　一方面，“并购六条”出台、《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布后，头部券商借力并购重组工具做优做强。

　　市场人士分析，今年5月修订发布的《上市公司重大资产重组管理办法》，进一步深化上市公司并购重组市场改革，新设重组简易审核程序，建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度等，将推动资源向综合服务能力强的机构集中。同时，拥有更充足资本金的头部券商在人才激励机制、管理体系、风险防控能力等方面具有较大优势，更有助于通过并购重组做优做强。

　　另一方面，分类评价完善了证券行业监管体系。例如，今年8月发布的《证券公司分类评价规定》，进一步完善行业机构分类监管体系、健全服务实体经济的激励约束机制、突出“扶优限劣”和支持中小机构差异化发展特色化经营。

　　中国银河证券非银金融行业分析师张琦分析，上述规定鼓励行业坚持集约型发展方向，支持中小券商差异化发展。例如，规定取消“营业收入”加分项，提升“净资产收益率”加分值和覆盖面，引导行业由注重规模向注重质效转变，鼓励行业坚持集约型的发展方向。再如，规定扩大“代理买卖”“保荐承销”“资产管理”加分覆盖面，增加了中小券商获得加分的机会，鼓励和推动中小券商针对细分领域积极践行差异化发展路径，打造具备差异化竞争优势的精品券商。

　　此外，开源证券非银金融行业首席研究员高超认为，对外开放机制便利度提升以及监管明确提出打造国际一流投行要求，为券商海外业务发展提供良好环境。头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本有望持续改善，业务收入和利润将实现快速增长。

　　迈步高质量发展新阶段

　　在培育一流投行目标引领下，“十五五”期间，证券行业有望多维度全面提升发展质量，以实现从大到强、从本土到全球的跨越，迈入高质量发展新阶段。

　　“十五五”期间，证券公司等非银金融机构将进一步注重功能性发挥，综合化与差异化发展并举。

　　“一方面，行业集中度加速提升，头部综合型券商有望在各业务线持续抢占份额，最终实现规模的大幅增长、盈利能力的显著改善并获得资本市场的广泛青睐，进而更有机会通过外延并购或资本补充的方式扩大自身的领先优势。另一方面，具备一定体量的特色型券商有望在财富管理、资产管理持续深耕，同时在零售交易领域亦有望产生中国特色的零售互联网券商。”中金公司非银行金融及金融科技行业首席分析师姚泽宇说。

　　券商国际化机遇也是培育一流投行的重要路径。赵然表示，当前，中资券商国际化已从头部集中扩散到大批机构参与，中国香港市场需求溢出为更多券商提供机会。互联互通、QFII便利化等政策，将让更多中资券商共享政策红利，推动行业竞争力向国际一流靠拢。

　　强监管常态化将从行业生态层面构建优胜劣汰格局。姚泽宇分析，“十五五”期间，全方位、立体化的证券期货监管体系持续完善，叠加科技赋能下的精准监管，将倒逼行业回归合规经营与专业服务本源。同时，以分类评价规定为核心的“扶优限劣”监管框架，将推动全行业优化公司治理、精进合规风控能力、提升专业服务水平，助力行业实现高质量发展。

　　“头部机构凭借更健全的合规风控体系与领先的专业服务能力，有望获得创新业务优先试点、风险资本准备系数下调等资源倾斜，这将进一步拓宽其展业空间、增强创新发展的内生动力，助力优质券商稳步迈向国际一流投行目标。”姚泽宇说。