宏观资产配置三维金字塔：历史数据复盘――大类资产配置研究（下篇）

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文 财信研究院宏观团队 伍超明 段雨佳 

核心观点

一、战术分析框架：基于实体周期和金融条件的八阶段划分。本报告基于自主构建的实体经济周期指数与金融条件指数系统刻画经济、金融周期，构建八阶段定位框架：实体经济周期指数用于识别经济处于上行或下行趋势，反映内生增长动能强弱，该指数趋势向上表示经济上行，反之则表示经济下行。金融条件指数通过绝对水平与斜率刻画金融环境的松紧状态，共有四个状态：宽松强化、宽松收敛、紧缩强化、紧缩收敛。通过两类指数的组合，宏观环境被系统划分为八个典型阶段，为理解不同经济状态下的资产表现提供了结构化基础。

二、八阶段框架下的大类资产表现复盘：基于上述八阶段定位框架，对2005年6月至2025年8月近二十年中国大类资产表现进行系统性回溯。以WIND全A指数、中债全价指数和CRB现货指数分别代表股票、债券与商品，计算各阶段内三类资产的年化夏普比率（衡量投资组合单位风险所获得的超额收益）并横向排序，验证不同宏观组合下的资产相对优势。

复盘结果显示，多数阶段资产表现符合理论推演逻辑。例如，“经济上行+金融宽松强化”阶段（2005.6