【券商聚焦】华安证券维持美团(03690)“买入”评级 看好公司的经营、组织和业务壁垒

金吾财讯 | 华安证券发研报指，美团-W(03690)2025Q3总营收为955亿元，同比增长2.0%。盈利能力方面，受外卖行业竞争持续加剧及海外扩张投入影响，公司录得经营亏损198亿元，去年同期为经营溢利137亿元；经调整EBITDA为负148亿元；经调整净亏损160亿元(去年同期为盈利128亿元)。分部收入方面，25Q3核心本地商业收入674亿元，同比减少2.8%，经营亏损为141亿元。新业务收入280亿元，同比增长15.9%，经营亏损为13亿元。

核心本地商业：价格战致利润承压，用户粘性与高客单维持韧性。1)外卖竞争白热化，投入大幅增加致使利润承压。三季度为应对激烈的行业竞争，公司大幅增加了销售及营销开支，该项支出同比增长90.9%至343亿元，占收入比重提升至35.9%，导致核心本地商业经营利润率由正转负至-20.9%。2)9月季度为投入高峰期，未来有望迎来外卖UE改善。管理层指出外卖价格战本质是低质量竞争，未来补贴力度将放缓，重点针对高价值用户、高客单价订单进行补贴。在接下来的几个季度，外卖行业整体竞争格局有望得以改善，美团外卖业务UE有望得以改善。3)过去几个月的竞争使得美团外卖业务核心壁垒得以验证。尽管行业竞争激烈，但美团在中高价格带仍占据绝对统治地位。三季度实付15元以上订单美团市占率达2/3，实付30元以上份额超过70%。美团在UE模型上与竞对有明显成本优势，美团凭借订单密度、算法效率和运力结构，始终保持行业领先的成本管控能力，这种结构性优势确保了美团在长期竞争中的核心地位难以动摇。

该机构预计公司2025-2027年营业收入分别可达3662亿、4087亿及4466亿元(前值分别为3640亿、4004亿及4444亿元)，增速分别为+8%/+12%/+9%；经调整净利润分别为-178亿元、161亿元、462亿元(前值-121亿元、331亿元、522亿元)，增速分别为N/A/N/A/+186%；该机构长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。