林平发展IPO，“优等生”的经营韧性，正是业绩率先复苏的起点

　　来源：基本面力场

　　最近有一家公司正在申请IPO，公司全称是安徽林平循环发展股份有限公司，股票简称林平发展，保荐机构是国联民生证券。

　　林平发展的核心业务是纸制品的制造和销售，主要产品为瓦楞纸和箱板纸，瓦楞纸的销售占比约在30%左右，箱板纸的销售占比超70%，且近年来箱板纸产品的销售占比呈现小幅提升的趋势。

　　客观来说，当前造纸行业整体经营形势并不是很乐观，产能过剩、需求不足等问题长期存在，且部分企业为了争夺市场份额，不惜采取低价竞争策略，甚至在低于成本价的情况下销售，导致行业“内卷”严重。有数据统计，2024年造纸全行业营业收入高达1.46万亿元，但利润总额仅为520亿元，利润率低至3%。

　　在此背景下，林平发展的IPO能够走到审核阶段，想必是“有两把刷子”的。从这家公司的业绩数据来看，力场君就很能感受到其经营韧性，正是一家行业内“优等生”该有的品质。

　　这种韧性首先体现在即便遭遇不利因素，营业利润仍稳得住。这一点突出体现在2024年，在行业内卷严重、业内头部公司出现较大亏损的宏观背景下，加之受台风“贝碧嘉”影响致萧县厂区被洪水浸泡、生产经营收到较大影响的微观不利因素，林平发展仍能收获1.79亿元营业利润。

　　这种韧性还体现在核心业务盈利能力层面，在两大核心产品售价下滑的条件下，毛利率稳得住，甚至在今年上半年行业平均毛利率与上年基本持平的同时，还实现了毛利率的小幅提升，从上年度的9.18%提升到10.03%。

　　这种韧性更体现在公司主营业务获取现金的能力，数据显示，2022年到2024年公司经营性现金净流入分别为1.79亿元、3.74亿元和2.53亿元，均高于同年账面净利润。充沛的现金流，既是公司应对行业内卷寒冬的防护垫，也是未来通过分红实现股东回馈的安全阀。

　　周期性行业公司的业绩表现，有一个共性：在行业寒冬期业绩表现较好的“优等生”，当行业景气度稍有提升时，也将是业内率先实现业绩回暖的“排头兵”。

　　这一点也在林平发展的业绩表现上有所体现，尽管在今年前三季度受下游需求不振、成品纸价格下降的影响，公司的扣非净利也出现了一定幅度的下滑，但降幅明显好于几家同行业可比公司动辄50%以上的降幅。

　　更重要的是，招股书还披露，随着10月份之后原纸价格回暖，带动公司销量和毛利率同步提升，10月份单月实现归母净利润就达到2582.87万元，据此预计全年归母净利将实现17.76%至30.84%的同比增长，在业内率先实现业绩增速的转正。

　　展望后期，力场君判断林平发展的主要看点，或者说是公司发展机遇期，主要体现在三个方面：

　　1、受益于“反内卷”有望创造的周期性拐点。今年下半年，广东省造纸行业协会率先发布了行业首份《“反内卷”倡议书》，呼吁企业抵制低价倾销、杜绝盲目扩张，这为行业走出“囚徒困境”、走出周期性拐点创造了积极的氛围。受此提振，国内多家造纸企业密集发布产品调价通知，涉及白卡纸、瓦楞纸等多个品种，调价幅度在50至200元/吨，主要将于2025年11月底至12月初起陆续执行。

　　正如上文所述，“反内卷”的效果已经显现在林平发展的业绩预期上了，招股书中披露，2025 年10月，公司实现营业收入26449.44万元，而前三季度月均仅在2亿元出头；10月单月综合毛利率为10.98%，比前三季度提高了2.52个百分点；单月实现归属于母公司所有者的净利润2582.87万元，相比前三季度月均仅1千万元的利润水平，提升幅度巨大。

　　大同证券在近日发布的研报中提出，造纸行业需求端包装行业旺季满产、支撑刚性采购需求，供需端格局持续改善、产能优化导致部分纸种供应收紧，有望带动相关企业净利润向好预期。这不正是林平发展业绩数据的写照吗？

　　2、受益于“行业集中度提升”。制造业都有明显的“马太效应”，生产规模扩大会提升制造成本端的优势，进而带动盈利能力的提升，因此行业集中度提升也是制造业的重要特征。

　　林平发展所处的造纸行业也不例外，更何况政策的推动也起到了很大作用。自十二五以来，我国就不断淘汰造纸行业落后产能，特别是近年来随着相关法律法规及产业政策落地，行业准入门槛提高、生产工艺及技术水平要求不断增加，部分产能小、工艺水平落后的中小造纸企业被整合或被淘汰，行业集约化、规模化发展更是主流趋势。

　　具体到林平发展，公司在安徽省内的市占率已经达到35.65%，具有较高的市场地位，但放眼全国市场，市占率尚不到1%，仍有很大的整合、拓展空间。本次公司申请IPO的募投项目，将使公司原纸合计生产能力将从115万吨/年增加至235万吨/年，进一步提升市场份额、提升公司在原纸领域的竞争力，为公司的可持续发展注入强劲动力。

　　3、受益于“绿色趋势”。林平发展的主营业务模式还有一个重要特征，就是其原材料并不来源于木浆，而是来源于废纸的再利用，这也让该公司拥有了绿色制造、循环经济的属性。当前，在提倡低碳循环经济的大趋势之下，推广绿色包装已是社会共识，纸制品包装行业也向着再利用、可回收的方向发展；基于循环经济的瓦楞纸、箱板纸，因其自带的绿色环保属性，也为下游包装行业提供了最优选择，市场规模不断上涨；据中国造纸协会统计，瓦楞原纸及箱板纸作为最主要的纸和纸板产品，市场消费量整体保持稳定增长。

　　林平发展正是“绿色制造+循环经济”的代表，持续完善以资源高效利用和环境友好为导向的运营体系，往小了说是顺应了日益旺盛的环保包装下游需求，往大了说更是为促进环境友好型社会的和谐发展贡献了一份产业力量。

　　总体来看，尽管整个造纸行业仍处在高烈度竞争、行业内企业盈利能力仍有待恢复的环境下，但公司自身经营韧性的基础上，在“反内卷”推动周期性拐点和绿色环保趋势加持下，林平发展已走出了盈利向上拐点、业绩率先复苏的曲线。在此基础上，公司此次上市的募投项目同样符合清洁生产、绿色环保的产业要求，主推公司在循环经济赛道上持续领跑。