华泰期货软商品周报：郑棉期价震荡反弹，白糖走势依旧偏弱

　　作者： 李馨

　　棉花观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，截止周五收盘，棉花2601合约13835元/吨，环比上涨85元/吨，涨幅0.62%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14896元/吨，环比上涨23元/吨。现货基差CF01+1061，环比下跌62。全国棉花现货加权均价15062元/吨，环比上涨40元/吨，现货基差CF01+1227，环比下跌45。

　　国际方面，据美国农业部（USDA），11.7-11.13日一周美国2025/26年度陆地棉净签约42547吨，较前一周减少36%。装运陆地棉25673吨，较前一周减少17%。净签约本年度皮马棉2018吨，较上周增加48%。当周中国对2025/26年度陆地棉净签约量1293吨，装运2472吨。当周签约皮马棉1610吨，装运皮马棉0吨；未签约下年度资源。

　　国内方面，据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，截至2025年11月底全国棉花商业库存468.36万吨，较上月增加175.3万吨，增幅59.82%，高于去年同期1万吨，增幅0.21%。

　　市场分析

　　国际方面，本月USDA对于全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加。美棉产量继续小幅调增，经过两个月的调整后美棉累库压力明显加大。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，短期ICE美棉仍将承压。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需重点关注美棉的销售情况。国内方面，25/26年度国内棉花延续增产，随着疆棉采收接近尾声，棉花产量预期再度回升。由于四季度仍处于新棉集中上市期，商业库存呈季节性回升，短期供应充裕。不过随着新疆销售进度加快，盘面套保阻力有所减弱。需求端来看，进入纺织行业淡季后下游需求呈现偏弱态势，但纺纱利润整体有所改善，成品库存压力尚可，并未形成明显的负反馈，使得棉价下方空间同样受限。

　　策略

　　中性偏多，关注05合约逢低做多机会。下游产能扩张使得国内用棉量有所提升，在进口量预期维持低位的情况下，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待。重点关注明年棉花目标价格政策变化。

　　风险

　　宏观及政策风险、主产国天气风险

　　白糖观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，截止周五收盘，白糖2605合约收盘价5214元/吨，环比下跌19元/吨，跌幅0.36%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，环比下跌40元/吨，现货基差SR05+156，环比下跌21；云南昆明地区白糖现货价格5295元/吨，环比下跌75元/吨，现货基差SR05+81，环比下跌56。

　　国际方面，巴西地理与统计研究所（IBGE）在一份报告中称，预计巴西2025年甘蔗种植面积为939.843万公顷，较上个月预估值下调0.2%，较上年种植面积增加1.9%，甘蔗产量预估为6.97亿吨，较上个月预估值下调0.4%，较上年产量下降1.4%。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为53艘。港口等待装运的食糖数量为151.31万吨，较此前一周的182.60万吨下降17.14%。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为123.03万吨，较此前一周的156.33万吨下降21.3%。其中，桑托斯港等待出口的食糖数量为88.22万吨，较此前一周的96.91万吨下降8.97%；帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.96万吨，较此前一周的47.78万吨下降47.77%。国内方面，商务部讯，2025年11月上半月关税配额外原糖实际到港11.45万吨，11月预报到港36.35万吨。

　　市场分析

　　原糖方面，当前巴西收榨速度加快，印度出口短期仍难放量，叠加泰国开榨延迟，且受前期天气影响产量增幅可能不及预期，短期支撑原糖期价止跌反弹。不过25/26榨季全球食糖供应过剩格局并未改变，暂时看不到反转迹象，短中期国际糖价反弹空间仍受到压制。郑糖方面，广西糖厂陆续开榨生产，短期供应充裕，基本面驱动仍然向下，不过目前估值偏低，郑糖短期继续下跌空间同样受限。

　　策略

　　中性。需关注资金面对于盘面的扰动，不排除新低出现的可能性，整体以低位盘整思路对待。

　　风险

　　宏观、天气及政策影响

　　纸浆观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，截止周五收盘，纸浆2605合约收于5534元/吨，相比上周上涨44元/吨，涨幅0.80%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5590元/吨，较上周上涨90元/吨，现货基差SP05+56，环比上涨46；本周山东地区俄针现货均价5090元/吨，较上周上涨40元/吨，现货基差SP05-444，环比下跌4。

　　国际方面，据悉，智利Arauco公司12月木浆外盘报价：针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨；本色浆金星持平于620美元/吨；阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨。

　　国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比下降4.89%，跌幅扩大2.05个百分点。

　　市场分析

　　供应方面，近日关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省 （BC） 的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团12月2日也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，此外其旗下芬林芬宝公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，最新公布的10月欧洲港口木浆库存环比明显下降，需求出现一定好转。国内方面，尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存仍处于历史高位。不过最新一周港库明显下滑，明年下游纸张产能还在持续扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，或将支撑浆价逐步企稳。

　　策略

　　中性。由于前期利空因素被市场逐步消化，受到空头回补及海外供应扰动的影响，近期纸浆期价强势上涨，不过由于供需面尚未出现实质性改善，或将限制浆价继续上行空间。此外需要关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动。

　　风险

　　外盘报价超预期变动、汇率风险