杨德龙：本轮慢牛长牛有望提升居民财产性收入 从而带动消费增长

　　11月宏观经济数据出炉，呈现“生产强、需求弱、价格升、结构优”的鲜明特征。梳理发现，当月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但内部结构分化显著：装备制造业、高技术制造业分别录得7.7%、8.4%的增速，领先整体工业2.9和3.6个百分点，成为经济转型的“主引擎”。新能源汽车、3D打印等细分赛道更出现两位数甚至三位数增长，显示高端供给端持续扩张。

　　与生产端“热”形成对比的是需求端“冷”。11月社会消费品零售总额同比仅增1.3%，环比回落0.4个百分点，创年内新低。网上实物商品零售额虽保持5.7%的增速、占比升至25.9%，但未能对冲线下疲软。记者获悉，消费乏力背后，是居民收入预期走弱与“预防式”储蓄抬头：前11个月居民存款再增超10万亿元，五年累计新增逾60万亿元，余额已突破165万亿元。如何“唤醒”巨额储蓄，成为政策新命题。

　　“在工资性收入提升难度加大的背景下，提高居民财产性收入是撬动消费更快回升的关键。”目前，房价上涨预期已逆转，资本市场被寄予“接棒”厚望。数据显示，上证综指年内已站上4000点，权益类公募基金前11个月销量突破5000亿元，占比首次超过固收类；全年新增股民账户超2500万户，月均开户200万户，居民资产正呈现“存款—理财—权益”大迁徙。

　　投资端亦在“探底”。1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，若剔除房地产开发投资，则微增0.8%。房地产下拉作用明显：开发投资同比深跌15.9%，连续三年负增长，拖累整体投资。业内预计，2026年“收储+限供”政策有望加速落地，叠加保交楼资金闭环管理，房地产投资降幅或逐季收窄，从而对固定资产投资形成支撑。

　　外贸方面，11月货物进出口总额同比增长4.1%，较上月加快4个百分点；出口、进口分别增5.7%、1.7%，贸易顺差历史性突破1万亿美元。新能源汽车、光伏、锂电池“新三样”继续贡献主要增量，显示我国在全球供应链中的比较优势依然突出。

　　价格端出现温和回升迹象。11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点；PPI同比下降2.2%，环比微降0.1%，但降幅已连续三个月收敛。分析人士指出，这与低利率、宽流动性环境密切相关，2026年PPI有望转正并进入良性通胀区间，为企业盈利和居民信心修复奠定基础。

　　货币层面，11月M1、M2剪刀差继续走阔，定期存款“活期化”迹象明显。随着一年期定存利率跌破1%，部分资金向券商保证金账户搬家，前11个月公募基金发行规模突破1万亿元，其中权益类占比过半，成为储蓄向资本转移的又一佐证。

　　展望2026年，政策组合拳将围绕“三稳三扩”展开：稳就业、稳企业、稳预期，扩大内需、扩大高端供给、扩大制度型开放。业内人士提醒，传统行业内卷式竞争已引发产能过剩，反“内卷”监管将持续发力；而量子信息、可控核聚变等未来产业已被纳入“十五五”规划，有望接力成为新的增长极。

　　“这轮慢牛至少肩负三重使命：提升居民财产性收入、对冲房地产财富缩水、为科创企业提供融资土壤。”若2026年上证综指实现10%—20%的年度涨幅，将带动更多板块估值修复，进而强化财富效应，成为继消费、投资、出口之外的“第四驾马车”。