华源证券：首予云锋金融“买入”评级 新业务价值高增 投资管理能力独特

　　华源证券发布研报称，首次覆盖，给予云锋金融（00376）“买入”评级。公司寿险主业经营稳定业绩处于上升通道，25H1业绩与新业务价值双高增，资产端高质量配置全球资产、固收投资能力优势显著。

　　华源证券主要观点如下：

　　扎根香港寿险市场，兼具强大科技基因

　　云锋金融于2018年完成对美国万通保险亚洲的收购，当前稳健且高价值的万通保险业务是公司的主业压舱石，提供坚实的基本盘和现金流。公司股权结构稳定，管理层科技基因深厚。云锋的主要间接股东为云锋金融控股有限公司和美国万通人寿保险公司，云锋金融控股有限公司的实际控制人为虞锋先生，美国万通人寿为全美五大寿险公司之一（按2025年6月2日《FORTUNE500》公布的“互惠寿险公司”及“上市股份寿险公司”2024年度收入排名榜合并计算）。

　　公司董事会主席为联合创始人之一虞锋先生，其投资布局始终着眼于最先进的技术范式变迁，从早期的互联网、消费到如今的金融科技、人工智能，展现出前瞻性行业洞察。同时自2019年开始，HashKey董事长肖风博士即在云锋金融担任独立董事，持续为公司战略注入行业远见。

　　万通保险是中国香港寿险市场的领先参与者，经营业绩处于上升通道

　　负债端：2020-2024年，万通新单业务在中国香港的市占率由1.1%上升到1.8%（按年化新保费APE口径计量），行业排名在12-15名。万通的传统优势产品为万用寿险，派息率稳定，近年来也发力具备多币种转换功能的分红型终身年金等产品。25年上半年受益于港险市场繁荣和公司效率提升，实现NBV和APE高速增长（yoy+81%/+107%）。在新业务价值和费用管控双轮驱动下，近年来万通保险实现了EV和CSM稳健增长：内含价值2020-2024年CAGR达到7.6%，25H1yoy达+5.7%；合同服务边际2022-2024年CAGR达到6.1%，25H1相比24年底进一步增长16.6%。

　　资产端：1）投资资产特点：固收和现金资产占比将近九成，预计是由于存量负债端产品策略更偏万用保险；2）投资地域情况：万通亚洲背靠美国万通保险，实现全球底层资产的分散，截至2025H1，公司投资资产地域分布超过全球15个国家和地区，其中美国于公司投资组合的资产分配中占比达78.3%；3）投资能力优势：万通亚洲与霸菱资管建立战略合作，享有全球顶级投资资源和金融专家网络；万通保险25H1的固定收益投资平均收益率同比提升0.1pct至4.5%，高于同期友邦4.2%的数据，显示公司在固收投资领域的优势。

　　风险提示

　　保险销售不及预期，资本市场波动风险，宏观经济风险