源杰科技A+H：销管费用率达20%、资金长期入不敷出 存货跌价占营收10%、募投项目均延期|CPO融资潮

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　当新易盛、中际旭创、天孚通信组成的“易中天”组合在资本市场不断上演股价翻倍行情，当CPO（光电共封装）技术因AI算力需求爆发成为“算力高速公路”的核心基建，光通信行业的资本热度已从二级市场的股价狂欢，蔓延至IPO、定增与并购赛场。

　　日前，源杰科技宣布筹划A+H上市。搭乘行业发展东风，公司前三季度实现扭亏，不过业绩波动剧烈，销售和管理费用率合计约20%，远超可比公司，同时收现比依旧偏低，经营现金流长期低于资本开支。

　　2022年底，源杰科技完成IPO，然而三个募投项目全部延期，其中两个至今未能完工。此外，由于产品不断降价，公司存货跌价损失高达同期营收10%左右。此次赴港上市，募资真实目的和前景值得关注。

　　销管费用率达20%远超同业 资金长期入不敷出

　　日前，源杰科技发布公告称，公司董事会已审议通过授权管理层启动境外发行股份并在香港联交所上市相关筹备工作。

　　源杰科技主业是光芯片的研发，设计、生产与销售，包括2.5G、10G、25G、50G、100G光芯片产品、CW（连续波）光源、更高速率的DFB、EML激光器系列以及车载激光雷达光源等产品，主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域。

　　在AI算力需求爆发的背景下，源杰科技在数据中心市场CW硅光光源产品逐步放量，同时电信市场业务在原有2.5G、10G DFB光芯片的基础上，10G EML产品加快推广，驱动业绩增长。

　　今年前三季度，源杰科技营业收入3.83亿，同比增长115.09%，归母净利润1.06亿，同比实现扭亏。

　　不过，源杰科技近年来业绩波动剧烈，特别是2024年，在同行业绩大幅增长的情况下，公司反而陷入亏损。与此同时，公司销售费用率和管理费用率长期在20%左右，远高于同业，大量侵蚀利润。

　　值得注意的是，即便营销和管理成本高企，源杰科技回款依然不佳，2021年以来收现比维持在60%至90%的较低区间，经营现金流更是大幅低于同期资本开支，资金长期入不敷出。 

　　IPO募投项目全线延期 存货跌价达同期营收约10%

　　据了解，源杰科技赴港IPO计划是其国际化战略的重要一步。不过，上市募资同样也是公司的最直接诉求。

　　目前，源杰科技正处于产能扩张和技术研发的关键期，从行业竞争角度看，光芯片领域技术迭代极为迅速；从公司角度看，50G光芯片产业化项目投资额提升3倍，叠加CPO、车载激光雷达等新赛道的持续研发，都需要资金不断投入加以支撑。

　　然而，从此前的情况看，源杰科技的资金使用效率，似乎并不令人满意。

　　2022年12月，源杰科技在科创板IPO，募资15亿元，用于10G/25G光芯片产线建设项目、50G光芯片产业化建设项目、研发中心建设，并补充流动资金。

　　值得注意的是，上述三个募投项目此后全部延期，其中50G光芯片产业化还曾两度延期。截至今年6月末，50G光芯片产业化项目和研发中心建设项目投入金额仅为计划总额的44.85%和28.22%，至今未能完工。

　　此外，由于行业竞争加剧、产品不断降价，2023年和2024年，源杰科技存货跌价损失分别为0.18亿和0.22亿，占同期营收比例分别达12.5%和8.7%，业绩遭严重侵蚀。

　　募投项目屡屡拖延叠加大量存货连续减值，源杰科技募资的真实动机和前景值得关注。

　　到2030年CPO市场规模预计将飙升至81亿美元，年复合增长率达137%。不过，光通信行业跨越式发展下的这场资本运作竞速赛，到底是抢占技术高地的必经之路，还是产能过剩前夜的非理性卡位，又或是别有目的的跟风陷阱，对于不同企业而言，意义或许并不相同。