招商证券：首予不同集团“增持”评级 高端母婴品牌品类渠道扩张驱动高增长

　　招商证券发布研报称，首次覆盖给予不同集团（06090）“增持”评级，公司作为中高端母婴用品品牌，品牌定位清晰、产品开发能力强、渠道开拓能力强的优势，海外市场扩张打开后续成长空间，以中产及高净值人群为目标用户画像，通过婴童推车&婴儿床&安全座椅等明星产品打造高端耐用的母婴品牌定位，延伸产品线至婴童护理以及喂养等高频高复购品类。携手小红书意见领袖快速提升品牌势能，多渠道共同发力。

　　招商证券主要观点如下：

　　业绩简报

　　不同集团（BeBeBus）作为高净值人群的高品质育儿代表品牌，近年业绩表现突出。收入规模从2022年的5.07亿元快速增长至2024年的12.49亿元，年复合增速达57%。净利润2024年盈利0.59亿元，2025H1营收7.26亿元/+25%，净利润0.49亿元/+72%。

　　纵观公司发展历程，公司于2019年正式推出核心品牌BeBeBus，聚焦于高价值人群家庭，致力打造全球领先的母婴童时尚生活方式品牌，目前产品涵盖亲子出行、宝宝睡眠、亲子喂养、卫生护理四大关键场景，包括婴儿车、安全座椅、餐椅、婴童睡袋、纸尿裤等。分品类看，近年婴儿护理和喂养场景成为主要增长驱动，增长点从早期的出行场景转移，2025H1婴儿护理（占比42%）已反超出行场景（占比36%）成为占比最高的品类，睡眠场景占比14%，喂养场景占比提升至9%。分渠道看，2025H1公司线上收入超70%，早期崛起依赖于线上渠道，当前线下渠道积极开拓，2025H1线上线下增长相对平均（+23%/+30%）。高端产品定位带来溢价，公司毛利率稳定在50%左右，2022年-2025H1毛利率分别为47.7%、50.2%、50.4%、49.4%。

　　从客群、定位、营销、研发、渠道扩张等角度看差异化竞争壁垒

　　锚定特定客群，不同集团以中产及高净值人群为目标用户画像，该类人群收入相对稳定，且更注重品牌调性、产品功能性，对价格相对不敏感；品牌定位精准，品类具有延伸性，“高端耐用”的母婴品牌定位，婴童推车&婴儿床&安全座椅等明星产品具有单品价值高、客单价高的特点，且基于场景可自然延伸产品线至婴童护理以及喂养品类，复购率高。

　　携手小红书意见领袖快速提升品牌势能，多渠道共同发力

　　根据久谦平台数据（第三方数据供参考），BeBeBus在天猫的GMV从2020年的1.37亿GMV快速增长至2024年的5.79亿元，今年前11个月超过了2024年全年。2024年在抖音的GMV达到了2.26亿元，2025年前11个月超过了2024年全年。京东的GMV在2024年达到了4亿，今年前11个月达到了4.16亿元。

　　风险提示

　　1、出生率下降以及消费需求不振的风险。2、品牌经营历史有限，如果未能及时预测或应对消费者偏好及行为模式的变化，公司的业务、财务状况、经营业绩及前景可能会受到不利影响的风险。3、产品迭代放缓，折扣加深的风险。4、线上收入占比高，如果线上流量成本上升，对公司盈利能力会产生负面影响的风险。5、竞争格局变差风险。6、新股估值及流动性风险。