宏观策略 | 破局谋新，迈向新平衡――2026年度宏观策略展望（策略篇）

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文 财信研究院宏观团队 伍超明、胡文艳、李沫、段雨佳

核心观点

一、2025年表现回顾

在金融周期下行、全球秩序重构与产业革命深化三重力量驱动下，2025年大类资产表现分化。黄金价格在全球秩序加速重构严重削弱美元信用的推动下罕见大涨超60%；A股因“DeepSeek时刻”等被系统性重估，呈现以新经济为主的结构性牛市；债市因“资产荒”逻辑弱化与经济再平衡政策步入震荡；原油与房地产价格则持续调整。

二、大类资产配置框架及阶段研判

基于“宏观资产配置三维金字塔”框架，2026年市场处于复杂过渡期。战略层，国内仍处于金融周期下行阶段，需维持整体防御基调；扰动层，地缘政治风险从混乱转向有序对抗，但仍需对“黑天鹅”事件保持警惕；战术层，大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合，为把握商品与股票的结构性机会提供了窗口。综上，2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基；战术适度进取；全程管理管理。

三、2026年配置展望：大势在股商，决胜在结构

股市：在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利驱动行情。聚焦五大方向：一是人工智能、半导体等盈利改善能见度高的科技主线；二是电力设备、汽车零部件、数字基建等高质量出海主线；三是新能源与化工等反内卷受益板块；四是铜、铝等有色金属主线；五是高股息红利资产。

债市：预计2026年十年期国债收益率呈“宽幅震荡、中枢温和抬升”格局，运行区间位于1.6%-2.1%，节奏预计“前震荡偏多，后调整承压”。核心逻辑在于PPI回升与“资产荒”缓解将构成关键制约，但年初潜在的小步幅降息可能带来的交易窗口。

大宗商品：结构性分化延续，把握基本金属战略机遇。铜、铝等基本金属受益于全球财政扩张、产业升级需求及流动性宽松，具备持续“战略溢价”；原油等传统能源品则受金融周期下行与供给充裕制约，表现相对平淡。

黄金：高位整固蓄势，择机标配持有。长期支撑在于美元信用弱化与央行战略购金，中期受全球货币宽松助推，但短期面临涨幅消化与中美政治周期叠加可能带来扰动。

风险提示：海外AI泡沫破裂风险、重大地缘政治冲突风险、海外通胀超预期上行风险、国内经济恢复不及预期风险、国内政策效果不及预期风险。

目录

正文

一、2025年表现回顾：黄金＞A股＞债市＞商品＞地产

过去三年，各类主要资产价格走势分化明显（见图1）：黄金、债券等避险资产表现稳健亮眼，原油、房价则持续调整，A股整体波动加剧、内部结构性分化显著。这一价格走势背后，主要反映了三重逻辑的驱动：一是国内金融周期进入下行阶段，房地产市场持续调整，带动信用收缩与市场风险偏好整体下降，成为影响资产定价的重要内部力量。二是外部发展环境发生深刻变化，全球经济政治秩序面临重构，地缘政治风险趋于长期化，持续冲击全球资金流向与风险偏好。三是全球以AI为代表的新一轮产业革命蓬勃兴起，正深刻重塑产业结构与增长动力，引导资本向新质生产力领域集聚。

2025年，市场仍处于上述三重力量所营造的宏观周期之中，但部分因素的边际变化推动资产价格表现调整，呈现“黄金股票同涨、债市步入震荡、原油房价下跌”的特征。具体来看：一是全球秩序加速重构，特朗普政府对等关税对全球贸易、金融和地缘格局形成显著冲击，严重削弱美元信用基础，导致美元走弱、黄金价格罕见地上涨超60%。二是“DeepSeek时刻”的到来，以及中国在应对美国对等关税过程中展现出的结构性优势，引发市场对中国资产系统性重估，A股迎来以新经济为主要支撑的结构性牛市。三是股债跷跷板效应下，“资产荒”逻辑有所弱化，叠加“反内卷”等经济再平衡政策的推进，债券市场逐步进入震荡格局。

二、大类资产配置框架及阶段研判

（一）“宏观资产配置三维金字塔”框架

我们构建了“宏观资产配置三维金字塔”新框架（可参阅财信研究院深度报告《宏观资产配置三维金字塔》上下篇），包含三个有机协同的层级（见图2）：战略层聚焦金融长周期，通过信贷/GDP缺口和房地产价格等指标锚定长期定价中枢与风险偏好，旨在识别系统性风险的积聚与释放；战术层融合实体经济周期指数（RECI）与金融条件指数（FCI），通过将两种状态（RECI上行/下行）与四种状态（FCI的宽松/紧缩及其边际变化）组合，形成一个包含八种状态的决策矩阵，以动态捕捉中期资产轮动机会；扰动层则引入地缘政治风险指数作为外生调节器，以应对重大突发事件的冲击。框架通过战略、战术、扰动三层级的系统整合，旨在实现对不同时间维度驱动因素的全覆盖。

（二）2026年所处阶段及大类资产配置思路

首先看战略层，我国金融周期仍处于下行阶段（见图3）。这预示全社会仍处于去杠杆过程，居民和企业继续修复资产负债表，化解金融风险任务较重，个别领域资产泡沫面临挤压。此时，战略上应转向防御，降低权益资产的基准配置权重，尤其是高估值和高杠杆部门。

其次看扰动层，地缘政治关系紧张趋势未改，但2026年有望从混乱走向有序对抗，动荡程度减弱。这意味着不可预测的“黑天鹅”事件出现概率大，只是不确定性程度有所降低而已。当“黑天鹅”事件出现时，要求做到：一是无条件降低整体风险暴露，二是战略性超配传统避险资产，三是提升组合流动性储备，适度增持现金类资产。

最后看战术层，预计处于“经济见底上行+金融宽松收敛”组合概率偏高。根据预测数据，2026年实体经济周期指数（RECI）可能见底上行，而金融条件指数（FCI）宽松收敛概率偏高（见图4）。在这一组合下，大类资产表现通常呈现“商品、股票>现金>债券”的排序特征。

2026年大类资产配置思路为：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险。即在金融周期下行背景下坚守防御性头寸，同时基于经济见底上行的判断，战术性把握商品与权益资产中的结构性机会，整体保持稳健灵活。

三、2026年配置展望：大势在股商，决胜在结构

（一）股市：盈利驱动渐成主线，关注科技、出海、反内卷与红利机遇

展望2026年，尽管市场整体估值存在一定约束，但在全球地缘冲突缓和、国内基本面回升、流动性宽裕的背景下，预计A股将迎来盈利驱动行情。

一是经济基本面支撑企业盈利改善。物价进入良性循环与经济保持较高增速，共同为企业盈利修复创造条件。一方面，价格端修复直接改善盈利空间。历史上A股企业利润与PPI、CPI剪刀差呈现显著正相关性（见图5）。预计2026年在国内反内卷政策的支持下，PPI同比增速或将趋势性回升，同时CPI在消费温和复苏与服务业价格支撑下保持平稳，PPI与CPI“负”剪刀差有望收窄。这意味着A股盈利有望步入回升通道，对市场形成向上拉动力。另一方面，“十五五”规划开局将为经济注入增长新动能，奠定企业盈利修复的宏观基础。2026年作为“十五五”开局之年，预计政策将继续聚焦高质量发展与结构升级，在稳增长与调结构之间寻求平衡，这一政策导向有助于维持经济在稳定区间内运行，为实体经济提供可预期的经营环境。随着企业信心持续回暖，营收扩张与盈利预期有望同步上修。

二是资金面保持充裕，内外增量资金具备流入潜力。其一，在国际货币秩序重构背景下，A股在全球资金再平衡中的吸引力正在增强。当前外资持股占A股流通市值仍然偏低，在新的科技和地缘叙事下，人民币有望稳步升值，过去几年来持续被低估和低配的A股资产可能重获全球资金青睐。外资流入与市场赚钱效应有望形成正反馈，进一步巩固流动性的支撑作用。其二，国内居民部门的资产配置结构正在发生深刻变化。在存款与理财收益下行、房产投资属性弱化的背景下，权益市场的配置价值凸显。居民储蓄正借此悄然转向，通过公募基金、ETF等渠道持续转化为股市的增量资金。其三，政策层面积极引导中长期资金入市，保险、年金等机构资金在监管鼓励与资产回报要求的双重驱动下，正稳步加大对权益资产，特别是高股息板块的长期配置力度。

三是市场估值有所修复但仍处合理区间。截至12月11日，全部A股市盈率为43.1倍，持平2001年以来50%分位数（见图6）。从股债相对吸引力看，当前A股股息率约为2.7%，相比十年期国债利率1.9%，仍具备相对吸引力（见图7）。虽然部分科技成长板块估值提升较为明显，但考虑到当前全球AI与半导体行业业绩高增，创新药和部分新能源板块也逐步走出周期低谷，后续行业盈利兑现有助于估值消化。

主题机会方面，在政策红利与产业机遇的交汇下，市场结构性主线将愈发清晰。建议锚定五大方向：一是科技中盈利有望兑现的人工智能与半导体板块；二是高质量出海相关的领域；三是受益于“反内卷”政策而盈利修复的新能源与化工；四是有望迎来系统价值重估的有色金属板块；五是具备防御价值的高股息板块。

1、紧扣科技主线，重点聚焦具备坚实盈利支撑的细分领域

受全球产业趋势与国内政策双重驱动，科技仍将是市场核心主线。一方面，从全球视角来看，全球AI产业趋势或仍将持续，海外科技巨头与国内云厂商在人工智能基础设施上的投入依然保持强劲（见图8），人工智能的技术迭代与应用落地预计仍在深入推进，为相关产业链带来确定性的需求增长。但与此同时，也需警惕AI泡沫破灭引发的全球科技股估值调整与市场情绪波动。另一方面，从国内政策支持看，发展新质生产力已成为明确的战略方向，预计政策资源将进一步向人工智能、算力基础设施、数据要素等关键领域倾斜，为产业发展营造有利环境并催化增长动能。

面对科技板块的高估值约束，行情的持续性更依赖于业绩的切实兑现。当前科技板块整体估值已处于历史中高位水平（见图9）,.在估值约束下，市场波动可能加剧，单纯的题材或叙事驱动难以支撑行情持续上行（见图11）。因此，科技板块的投资逻辑需从 “预期驱动”转向“盈利驱动”，密切跟踪各细分环节的订单与利润释放节奏。

其一，人工智能正经历从算力基建到全链的商业化。投资主线正从算力预期，全面扩散至产业链的商业化兑现。除持续高景气的算力基础设施（如液冷、光模块等）外，AI应用端（特别是广告营销、视频生成与企业级解决方案等领域）将于2026年进入规模化收入验证期，盈利能见度有望大幅提升。其二，半导体行业正步入周期上行与国产替代共振的新阶段。一方面，由AI需求驱动的存储芯片“超级周期”将持续为行业带来价格与利润的弹性；另一方面，在供应链自主可控的迫切需求下，半导体设备、先进封装及材料等关键环节的订单饱满，业绩增长的确定性显著增强。

2、重点把握高质量出海板块

当前我国企业正通过贸易升级和投资深化两种途径积极出海，为相关板块带来结构性机遇。贸易方面，我国出口正从“数量优势”转向“质量优势”。以精密仪器、电子设备和化工产品为代表的装备制造业产品出口占比逐年上升，已接近总出口额的60%（见图10），反映出我国高技术产品在全球产业链中的地位与议价能力不断提高，产业竞争力不断巩固。对外投资方面，中国对外直接投资已重回上升通道。商务部口径下，我国对外直接投资占GDP比重已回升至1%以上，2024年海外直接投资资产规模首次突破3万亿美元（见图12），显示出我国企业全球化布局正从“产品出海”迈向“产能与资本出海”新阶段。在此趋势下，建议沿以下两个方向把握出海主线机会：

一是关注制造业出海与升级带来的投资机会。中国制造业正逐步摆脱对低成本优势的依赖，转向以技术创新、生产效率和完整供应链为核心竞争力的新发展模式，在新能源汽车、光伏、工程机械、电子等多个领域已建立起全球领先优势，为高质量出海奠定了基础。与此同时，在全球产业链重构的背景下，企业正通过海外建厂、并购、设立研发中心等方式主动布局，不仅为规避贸易壁垒、贴近终端市场，更是为了构建更具韧性、更富盈利性的全球运营网络。当前，这一进程在产业演进与政策支持的双重驱动下，正步入加速兑现期。建议重点关注电力设备、汽车及零部件、工程机械等已具备出海基础的板块。

二是重视受益于出海浪潮的数字基建与绿色基建中长期配置价值。我国基建出海势头持续向好，2025年1