光伏2026年度策略，“反内卷”促扭亏，β修复看需求预期，α聚焦新技术与第二曲线

频道：资讯日期：2025-12-24 17:44:34 浏览：1

1 “反内卷”叠加市场化出清，2026 年产业链有望扭亏

1.1 “反内卷”动态推进，价格管控+供给侧出清有望推动行业盈利改善

2025 年 7 月以来光伏行业“反内卷”顶层信号密集释放，且规格持续提升，在价格管控等方面取得了显著成果，我们预计后续在价格管控、加速落后产能退出等方面将持续推进，带动行业盈利改善。

1.1.1 价格管控：多晶硅价格上涨至覆盖成本，后续产业链价格中枢有望逐步覆盖成本

我国《反不正当竞争法》中规定“经营者不得以低于成本的价格销售商品”，7 月 16 日，光伏行业高质量发展会议规定行业进行成本摸排，定价低于最低成本价或面临处罚；7 月 24 日，发改委、市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，明确低价倾销的认定标准为以低于成本的价格倾销，为整治低价倾销提供了法律依据。 7 月起产业链上游价格逐步上涨至覆盖成本，据硅业分会，9 月下旬以来 N 型致密料成交均价稳定在 4.97 万元/吨，较底部涨幅 56%，测算该价格已可覆盖头部企业成本；截至 12 月 11 日，多晶硅期货主力合约收盘价为 5.58 万元/吨。

根据我们与产业交流，目前产业链上游企业报价主要遵循《价格法》覆盖全成本，中下游企业报价策略有一定差异（受到库存成本及上下游博弈影响）。据 InfoLink，截至 12 月 10 日，183/210R/210 规格硅片成交均价 1.18、1.23、1.50 元/片，TOPCon 电池片成交均价 0.275-0.28 元/W，国内组件成交均价 0.685-0.76 元/W。

价格上涨带动下，多晶硅环节盈利显著修复，25Q3 头部企业经营端已实现正盈利；Q3 硅片环节顺价相对顺畅，叠加部分低价库存影响，盈利显著改善；电池组件环节价格涨幅未完全覆盖成本上涨，测算盈利仍处于承压状态。

展望后续，“反内卷”推进背景下，我们预计产业链价格整体将逐步向覆盖全成本的中枢移动。我们测算产业链主要环节覆盖全成本后对应组件含税价约 0.81 元/W（考虑部分深度亏损的辅材环节修复至边际产能成本），终端市场或具备较好的承接力。

1.1.2 供给侧出清：收储动态推进，多晶硅能耗新标有望加速落后产能出清

本轮“反内卷”多次强调依法依规、以市场化法治化方式推动落后产能有序退出，同时强调修改完善法律法规、强化制度标准的刚性约束。多晶硅环节能耗相对较高，且新旧产能具有一定能耗差距，预计多晶硅能耗将成为后续落后产能出清的抓手。 9 月 16 日国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》发布，本次修订将三氯氢硅法多晶硅 1 级（先进值）/2 级（新建或改扩建）/3 级（现有企业）单位产品综合能耗下调至 5/5.5/6.4kgce/kg，较前期指标（1/2/3 级分别为 7.5/8.5/10.5 kgce/kg）显著下调；新增硅烷流化床法能耗 1 级/2 级/3 级能耗标准 3.6/4.0/5.0 kgce/kg。据硅业分会，该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求(6.4 kgce/kg)的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值(5.5 kgce/kg)的企业将被关停。根据硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/ 年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成的装置产能相比减少 31.4%。因此，随着能耗新标的严格执行，多晶硅落后产能将加速出清，供需格局有望得到实质性改善。

产能重组方面，硅料环节作为本轮产能过剩的焦点、产业链的“牛鼻子”、企业数量相对较少的环节，无疑是行业进行产能重组的理想切入点。 7 月 23 日，行业传出初步收储支付机制，或按照固定加浮动提取机制。据产业反馈，硅料产能整合的事宜确实在实质性推进，或通过头部企业牵头收购整合中小硅料厂的方式进行，最快有望在今年达成相关协议，从根本上解决供需失衡问题。 7 月 31 日路透报道，协鑫科技称中国主要多晶硅生产商正致力于设立基金收购并关闭多晶硅产能，基金规模将达 500 亿元人民币，将关闭至少 100 万吨多晶硅产能，约占总产能的三分之一；生产商寻求制定类似欧佩克的多晶硅生产配额。据产业反馈，多晶硅产能整合的事宜确实在实质性推进，或通过头部企业牵头收购整合中小硅料厂的方式进行。 12 月 9 日，据人民财讯，多晶硅产能整合收购平台正式成立，公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司，注册资本 30 亿元；12 月 10 日，光和谦成的 10 大股东名单披露，通威（30.35%）、协鑫（16.79%）、东方希望（11.3%）、大全（11.13%）、新特（10.12%）为前五大股东。

我们认为，多晶硅供给端整合涉及相关利益方较多，过程曲折符合预期，平台公司成立为收储推进的标志性事件，建议持续关注后续进展。若多晶硅完成供给端整合，将有效控制行业产出、阶段性解决供给过剩，同时为其他环节提供产能整合的思路。

1.2 尾部企业逐步退出，龙头发力高效化技改加速落后产能出清进程

市场化维度，当前光伏主产业链已持续亏损近两年，企业通过以销定产、收缩规模等方式加强现金管理、控制亏损规模，25Q3 大部分主链企业经营现金流环比改善。

此外，电池组件龙头加速 TOPCon、BC 等路线的高效化技改，晶科能源、通威股份、晶澳科技、天合光能等头部企业推出最新一代产品，并陆续在年底进入交付阶段。

在当前功率水平下进一步提效，需要增加工艺难度更高、价值量更大的全新设备，对企业技术积淀、资金实力均提出了较高的要求，相较头部企业，二三线企业在继续提效的意愿和能力上均有显著差距。而高功率组件不仅有助于降低单瓦制造成本，头部企业还可以凭借其在组件功率上的领先优势获得更多订单，从而提升产线开工率，摊薄能源、人工及制造成本，进一步拉开与二三线企业的差距。我们预计 2026 年头部企业高效产能比例将进一步提升，650W+的组件产品供应能力或成为一二线企业之间的分水岭，落后产能有望加速出清。

1.3 2026 年产业链有望实现扭亏（主要环节盈利弹性测算）

“名义产能”维度，当前光伏产业链主要环节供给仍处于过剩状态。展望 2026 年，“反内卷”有望推动行业落后产能加速出清，同时市场化出清持续进行，二三线企业稼动率或将维持较低水平，尾部产能加速退出/重组，我们认为 2026 年光伏产业链盈利有望实现扭亏。

因此，我们在反内卷价格管控推行使得“产业链价格覆盖成本”的前提下，基于保守/中性/乐观三种假设，测算产业链主要环节盈利弹性。因各环节产业特征不同，我们针对不同环节选择不同的测算逻辑。 1）多晶硅：多晶硅环节成本曲线较为陡峭，我们将不同需求（产出）假设下对应的边际产能成本设定为产业链均衡价格，进而推算各企业对应的盈利情况。保守/中性/乐观假设下，按照硅耗 2.1g/W 测算，2026 年全球光伏新增装机对应硅料需求约为 117/131/148 万吨，剔除需要海外硅料的美国需求后，对应国内硅料需求 107/120/136 万吨。

但当前时点即使是头部企业也难以维持较高的开工率，而开工率对企业成本影响较大，按照设备投资额 7 亿元/万吨、折旧 15 年计算，开工率 70%/50%/30%对应单位折旧分别为 0.67/0.93/1.56 万元/吨。

因此，我们测算企业全成本曲线以推演产业链价格。为简化计算，在测算全成本时，我们假设当前维持大规模生产的企业（剔除停产的老旧产能）稼动率保持在 2025 年的平均水平，对应行业平均开工率为 30%~55%，头部企业及部分先进产能稼动率略高。据此测算，保守/中性/乐观需求假设下对应的边际产能全成本约为不含税 5 万元/吨，对应含税价格约为 5.7 万元/吨。

2）硅片/电池片/组件：考虑到主产业链中下游环节成本曲线相对平缓，我们参考各环节设备投资额、按照不同投资回收期假设测算各环节盈利弹性。

3）光伏玻璃/胶膜：光伏玻璃及胶膜环节成本曲线具有一定梯度，我们参考设备投资额和投资回收期、以及头部及二三线企业的成本差距。

2 “需求预期修复”易触发板块β机会

2.1 25 年抢装拉动需求增长，政策变化下 26 年需求面临下滑压力

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