日本央行政策路径谨慎 2026年唱空日元的调门越来越高

　　日本央行最新加息行动未能持续提振本币，令市场看跌日元的声音日益高涨，这进一步强化了市场对日元结构性疲软问题无法快速解决的观点。

　　摩根大通、法国巴黎银行等机构的策略师认为，受美日利差依然较大、实际利率为负以及资本持续外流等因素影响，日元兑美元汇率到2026年底将跌至160或更低。他们指出，只要日本央行仍旧只是渐进式地收紧货币政策，且财政刺激引发的通胀风险持续存在，这种趋势就可能延续。

　　在连续四年告跌后，今年日元兑美元上涨不足1%，众所期盼的日本央行加息及美联储降息带来的提振效果并不理想。4月时日元曾短暂升破140，但随后由于美国总统特朗普关税政策的不确定性以及日本政局变化带来的财政风险而失去动能。目前日元汇率在156附近波动，距离年内低点158.87并不遥远。

　　“日元的基本面相当疲软，这种情况明年应该不会有太大改观，”摩根大通首席日本外汇策略师Junya Tanase表示。他预测2026年底日元兑美元汇率在164，在华尔街一众策略师中最为悲观。他指出，明年周期性因素可能进一步打压日元，限制日本央行收紧货币政策的影响，市场已开始将其他地区利率上行的预测纳入定价。

　　隔夜指数掉期显示，对日本央行下一次加息，市场完全笃定的时间点要到明年9月，而通胀仍高于央行2%的目标，这给日本国债带来压力。

　　套利交易也再度成为日元上行的阻力。借入低息日元投资巴西雷亚尔、土耳其里拉等高收益货币的流行策略，使日元反弹之路更加艰难。根据美国CFTC的数据，截至12月9日的一周，杠杆基金对日元的看跌程度达到2024年7月以来之最，随后一周则基本维持了这样的仓位。

　　风险偏好

　　法国巴黎银行新兴市场亚洲外汇及利率策略师Parisha Saimbi称，明年全球宏观环境应该会“相对利好风险情绪，而这种环境通常有利于套利策略。她预计，2026年底美元兑日元将升至160。她补充说，强劲的套利需求、日本央行审慎的政策以及美联储可能比预期更鹰派的立场，都可能使该汇率维持在高位。

　　日本对外投资仍是日元的另一重压力来源。散户投资者通过投资信托净买入海外股票的规模徘徊在去年创下的十年高点9.4万亿日元（600亿美元）附近，凸显出家庭对海外资产的持续偏爱。分析人士认为，这一趋势可能会持续到2026年，并对日元构成压力。

　　企业资金外流或许是一个更为持久的驱动因素。美银证券首席日本外汇及利率策略师Shusuke Yamada在本月早些时候的一份报告中写道，近年来日本对外直接投资持续保持稳定增长，基本不受周期性因素或利差影响。他特别提到，今年日本企业的海外并购规模达到多年来的高点。

　　“日元疲软的形势丝毫没有改变。关键在于日本央行并未大力度加息，实际利率仍深处负值，”福冈金融集团首席策略师Tohru Sasaki指出。他预计美元兑日元汇率到2026年底将升至165。“我认为美联储降息已基本结束。若市场开始对此进行定价，将成为推高美元兑日元的又一个因素。”