石油化工行业周报第434期：25年周期景气下行龙头优势明显 26年继续看好行业龙头穿越周期

　　2025 年中信石油石化指数年度涨幅为15.1%，跑输沪深300 和万得全A 指数。　　回顾2025 年全年，上半年石化行业股价受油价预期变动影响剧烈， 4 月随着OPEC+超预期增产，油价大幅下行，石油石化指数大幅下跌。下半年以来，市场对25 年油价的预期趋于一致，石油石化行业指数受益于国企改革、反内卷等主题出现阶段性上涨行情，但整体涨幅仍落后于大盘指数。截至2025 年12 月26 日，2025 年中信石油石化指数全年涨幅为15.1%，相较于沪深300指数的超额收益率为-6.8%。　　油价波动期股价韧性凸显，持续看好 “三桶油”及下属油服工程企业。2025年前三季度，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流。25H2，油价下行的不利影响逐渐减弱，叠加三季度以来中国石油、中国石化、中国海油在油价下行期的投资价值逐渐被市场认可，“三桶油”股价均有所修复。2025 年中国石油、中国石化、中国海油A 股股价分别变动+16.3%、-9.8%、+0.7%。展望2026 年，“三桶油”将继续维持高资本开支，不断加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长。油服方面，国内高额上游资本开支投入将有力保障上游产储量的增长，使得油服企业充分受益，此外“三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局逐步深化，下属工程公司借助母公司平台优势，把握出海新机遇，有望取得海外业务发展的持续突破。　　炼化-化纤龙头股价表现强势，静待“炼化-化纤”产业链景气复苏。截至12月26 日，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹全年股价分别上涨43.6%、22.9%、30.6%，桐昆股份、新凤鸣全年股价分别上涨44.1%、78.6%。当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链的价差依然处于历史低位，静待行业景气修复。我们看好稳增长背景下石化化工行业高端化转型、产业升级有望加速。炼化方面，炼化扩能接近尾声，炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展。化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，我们看好龙头企业市场竞争力持续增强。　　煤价中枢下行叠加产业升级加速，煤化工产业链盈利有望改善。截至12 月26日，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工全年股价分别上涨46.2%、16.9%、44.5%。　　2024 年以来，煤炭供需逐渐宽松，动力煤、无烟煤价格有所回落。截至2025年12 月26 日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1700 元/吨、677元/吨、931 元/吨，较年初分别+11.1%、-11.3%、-10.5%。此外，在能源转型背景下现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势。煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，我们坚定看好煤化工板块长期景气提升。　　投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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