申万宏源：维持香港交易所“买入”评级 3Q25现货股票ADT高基数下延续同环比高增

　　申万宏源发布研报称，上调香港交易所（00388）盈利预测，维持买入评级。报告期港股市场交投亮眼，未来预计随着更多境外优质中国资产回流港股、中国内地-中国香港两地互联互通延伸至IPO层面，港股市场交投活跃度可持续，因此该行上调港股ADT假设和IPO数量假设，从而上调港交所盈利预测，预计港交所25-27E实现净利润177.3、197.6、207.6亿港元（原预测为169.3、179.4、187.8亿港元），同比分别+36%、+11%+5%，维持买入评级。

　　申万宏源主要观点如下：

　　事件：11月5日，港交所披露9M25业绩，业绩符合预期

　　9M25港交所实现总营收218.5亿港元/yoy+37%主营收204.4亿港元/yoy+41%（剔除公司资金投资收益及慈善基金捐款收益）；净利润134.2亿港元/yoy+45%。单季业绩：3Q25港交所实现主营收74.8亿港元/yoy+54%/qoq+13%；净利润49.0亿港元/yoy+56%/qoq+10%。

　　收入拆分：市场交投活跃驱动交易及结算费收入同比高增，3Q25单季投资收益同环比下降

　　9M25港交所按收费类型拆分收入/占比如下：交易费78.3亿港元/39%、结算及交收费52.7亿港元/26%、投资收益38.9亿港元/19%、上市费12.7亿港元/6%、存托管及代理人服务费11.1亿港元/5%、市场数据费8.7亿港元/4%（分母=收入-其他收入+投资收益净额，存在四舍五入差异加总不等于1）。各类收费同比增速如下：交易费+57%、结算及交收费+66%、上市费+17%、存托管及代理人服务费+25%市场数据费+8%、投资收益+4%（3Q25投资收益同比-16%、环比-34%）

　　3Q25现货股票ADT高基数下延续同环比高增，创季度历史新高

　　现货：9M25港股现货股票ADT2，387亿港元/yoy+132%，其中3Q25单季港股现货股票ADT2，679亿港元（创季度新高）/yoy+150%/qoq+22%；9M25南向ADT1，259亿港元/yoy+229%，其中3Q25南向ADT1，525亿港元/yoy+285%/qoq+36%（南向ADT贡献港股ADT达到28.5%）；9M25北向ADT2，064亿人民币/yoy+67%，其中3Q25北向ADT2687亿人民币/yoy+144%/qoq+77%。沪深港通贡献交易及结算费26.5亿港元/yoy+105%（占比港交所交易及结算费20%）。

　　衍生品：3Q25衍生品合约ADV72.7万张/yoy-7%/qoq-5%，股票期权ADV92.0万张/yoy+30%/qoq+19%。

　　商品：3Q25LME收费ADV为66.2万手/yoy+3%/qoq-10%。

　　9M25港股市场IPO募资已达去年同比3倍+

　　IPO：9M25港交所IPO募资位居全球市场首位，港股市场新增IPO69家，募资1，883亿港元/是9M24的3倍+，其中3Q25新上市25家，IPO募资789亿港元/yoy+87%/qoq-13%。当前港股IPO储备充足，截止3Q25末，处理中的IPO申请数量为297宗（VS2024年末为84宗）。

　　投资收益同环比略有下滑，保证金要求提升背景下有望由规模提升带动投资收益同步上行

　　3Q25港交所投资收益10.2亿港元/yoy-16%/qoq-34%，净利润贡献度为21%。投资收益下行主因1）外部组合资金减少（为购置港交所永久总部物业提供资金）；2）汇率波动下汇兑收益较1H25收窄。

　　风险提示：流动性收紧导致港股成交额大幅下降；证监会对港合作政策推进不及预期；中概股回流不及预期。