做多阿里、做空美团：中国外卖大战催生年内130%回报的港股交易策略

中国互联网平台掀起外卖热战，意外让港股投资者发现一笔“稳赢”的投资：即做多阿里巴巴同时做空美团。有分析师指出，两者股价背道而驰的势头尚未见终结迹象。

截至11月6日，美团股价今年下跌32%，在恒生科技指数中表现点滴，而阿里巴巴港股年内已经翻倍。这意味着在不计分红和交易成本的情况下，做空美团、同时做多阿里巴巴的投资者回报有望高达130%。

“这笔配对交易(pair trade)仍具备继续操作的空间，”大华继显香港分析师Julia Pan在采访中表示，虽然部分偏短期的消费类投资者认为美团股价落后，但她认为市场尚未计入一些不利因素。

Pan指出，阿里现金储备充足，具备持续补贴的能力，也有能力随时调整策略。相比之下，美团若想在此阶段夺回市场份额，利润率受到的侵蚀会更多。

美团预计在11月14日公布三季度业绩，投资者关注其即时配送业务及海外拓展等新业务的亏损风险。根据上一季财报，“非理性竞争”下美团第二季度净利润直降97%；市场并预期其三季度将大幅亏损145亿元。相比之下拥有更广泛业务的阿里可能更具韧性，虽然净利润可能会下降，但预计规模仍有95亿元左右。

京东加入外卖市场初期对美团在这一市场的主导地位冲击尚不明显，但自阿里加入补贴大战，市场竞争趋于白热化，外卖市场本不丰厚的毛利迅速转为亏损担忧。但是阿里大力投资人工智能的前景和传统业务板块的现金流，为其股价带来支撑，并利用可转债融资获得更多现金储备。

相比之下，外卖以及其所拓展出的即时零售业务是美团的核心业务，竞争持续加剧直接令公司业绩承压。市场担忧，拥有丰厚现金储备的阿里可能持续通过补贴等策略，进一步争夺美团的市场份额。

根据标普全球提供的数据，在年内股价已大幅下跌后，美团空头仓位近几周仍在上升，占其自由流通股2%以上，接近自2020年以来的最高水平。

尽管监管机构呼吁“杜绝不正当竞争，抵制恶性补贴”，但多数分析人士预计两家公司在四季度的整体竞争将持续激烈。阿里近期将旗下外卖App“饿了么”正式更名为“淘宝闪购”，将外卖平台转变为即时零售的履约基础设施，意在强化与电商业务的协同效应；并上线团购业务，首批试点城市为上海、深圳和嘉兴。“线下到店业务正成为新的战场”，瑞穗分析师Willer Chen称。

接踵而至的双十一成为了两家公司竞争升级的舞台。美团闪购近日已正式启动双11大促，并发放170万张免单券。此前其于9月底发布了官旗闪电仓，助力品牌低成本布局即时零售，部分分析师称该业务利润率甚至低于外卖。美团并于近期加快了中东与巴西市场的拓展，而新发债也将为其提供更多“弹药”。

Aberdeen Investments基金经理Xin-Yao Ng在采访中表示，阿里在电商市场份额方面已经持续流失了一段时间，故将此次布局视为一个扭转颓势的机会，因此阿里将继续大举投入。“若阿里仍愿意为电商协同效应容忍每单亏损，那么美团的盈利压力将持续存在。”

此前多家机构已大幅下调美团目标价，其中Macquarie将美团目标价下调至75港元，距离当前价格仍有约27%的下行空间。彭博数据显示其“买入”评级降至43个，为2020年以来最低。与之相对，阿里巴巴仍获一致“买入”评级。

“市场不应将此视为短期波动，而是一次结构性、长期性的变革”，该行分析师Ellie Jiang在其下调目标价的报告中写道。编辑/陈佳靖