4000点震荡拉锯：牛市格局未变

文/李悦

11月10日，A股三大指数涨跌不一，沪指午后翻红后震荡拉升，截至收盘，沪指涨0.53%，深成指涨0.18%，创业板指跌0.92%。沪深两市成交额2.17万亿，较上一个交易日放量1754亿。

盘面上热点快速轮动，大消费板块爆发，乳业、饮料制造、白酒、培育钻石、超硬材料等涨幅居前，电工电网、机器人等板块跌幅居前。

“近期，大盘在突破4000点之后，出现了反复震荡调整的走势，多空分歧也比较大。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙认为，部分科技股前期涨幅较大，积累较多获利盘，部分投资者选择获利了结，但这属于正常的市场调整行为。

对于2026年的资本市场，杨德龙认为，A股和港股的牛市格局有望延续。“虽然年末市场通常交投清淡、波动收敛，但考虑到2026年潜在的政策红利、产业趋势和资金面改善，市场仍具备较多结构性机会。”杨德龙指出，明年市场可能出现更广泛的板块轮动，传统板块在明年或存在阶段性轮动机会。

01 科技股的短期调整不应被简单解读为趋势反转

今年以来，科技板块表现突出，“科技牛”行情持续演绎。以人形机器人、芯片半导体、算力算法等为代表的行业呈现良好的上升态势，市场的赚钱效应也主要体现在这些科技股上。

不过，近期，被称之为“小登股”的科技股跌幅居前，有市场人士认为“AI泡沫”即将破裂。

“此前许多科技股大幅上涨，当前的调整更多反映的是部分资金阶段性兑现收益，并不意味着行情终结。此外，近期美国‘科技七姐妹’多次出现显著回调，也在一定程度上拖累了A股科技板块的表现。因此，科技股的短期调整不应被简单解读为趋势反转。”杨德龙认为指出“华尔街有句名言：‘市场总是正确的，错误的只是你的观点。’”

今年市场分化如此显著，从上市公司三季报中可窥见端倪。数据显示，盈利增长较快的行业主要集中在科技创新领域；而传统行业普遍面临盈利下滑压力，部分企业降幅较大。部分传统行业确实面临增长乏力的问题，而新兴产业则呈现出蓬勃发展的态势，吸引了大量资本涌入。

10月28日，“十五五”规划正式公布，其中明确将科技创新作为未来五年政策支持的重点方向，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、低空经济、深海装备等领域。

“这些方向在今年市场中已有明显体现，说明资本市场已在提前布局。尽管相关行业多数尚未实现大规模盈利或商业化落地，但其代表了经济转型的长期受益方向。”杨德龙指出。

值得注意的是，在英伟达市值突破5万亿美元、创下历史纪录后，部分华尔街人士发出警示，认为当前AI科技股可能存在类似2001年科网泡沫的风险。

与此同时，巴菲特在最新披露的三季报中继续减持美股，现金储备已高达3800多亿美元。历史上，其五次大幅减仓美股后的两年内，美股均出现显著回调。

对此，杨德龙分析称，客观来看，本轮美国科技股行情已持续十余年，是美股长期牛市的重要推手。尽管当前估值处于高位，但头部科技企业已逐步兑现业绩，市盈率水平在某些情况下甚至低于A股同类公司。不过，两者在业务规模、盈利能力和市场环境等方面仍存在显著差异。

他认为，与2001年科网泡沫时期相比，当前科技企业普遍具备真实业务和应用场景，发展前景更为扎实。因此，即便美股科技板块出现调整，其下行空间可能相对有限。

近日，高盛和摩根士丹利的首席执行官曾在公开场合表示，美股可能出现10%至20%的回调。这一警告释放出明确信号：这些顶级投行也认为当前美股估值已处于高位。

不过，杨德龙认为，此类幅度在A股和港股市场中属于正常波动范畴，尚不足以定义为趋势性反转。他指出，当前A股和港股科技股的单股股价与美股同行相比，还有较大差距。“大家不必过于担心美股科技股泡沫破裂会导致A股和港股的科技牛行情终结。”

02 传统板块在明年或存在阶段性轮动机会

近期，大盘站上4000点后出现了反复震荡调整的走势，市场多空分歧明显加大。部分投资者认为4000点可能是本轮行情的终点，也有不少观点认为4000点是新一轮行情的起点。

相对而言，杨德龙更倾向于后一种看法。他认为，本次A股市场第三次站上4000点，与前两次相比，整体估值更低、杠杆率也更低，市场并未出现严重泡沫化的迹象。尽管部分科技股前期涨幅较大，积累较多获利盘，部分投资者选择获利了结，但这属于正常的市场调整行为。

杨德龙称，短期突破4000点后可能出现震荡反复，但中长期趋势预计仍将保持向上。

对于2026年的资本市场，杨德龙认为，A股和港股的牛市格局有望延续。居民储蓄向资本市场转移的趋势已经启动，这一过程通常具有持续性。随着市场赚钱效应显现，更多场外资金可能通过直接开户或购买基金等方式入市。数据显示，今年以来新开股票账户已超过2500万户，反映出较强的参与意愿。

“虽然年末市场通常交投清淡、波动收敛，但考虑到2026年潜在的政策红利、产业趋势和资金面改善，市场仍具备较多结构性机会。”杨德龙指出，明年市场可能出现更广泛的板块轮动。

他表示，历史经验表明，一轮完整的牛市通常覆盖多数行业，且最终使大多数投资者获益，而非仅少数板块或群体获利。传统板块在明年或存在阶段性轮动机会，尽管其涨幅可能难以与科技股相比。科技股因估值弹性大、政策支持力度强，且多为中小市值，易于形成较强市场表现；而传统行业以大市值为主，上涨节奏相对较慢，但对指数的贡献更为显著。因此，明年市场指数的表现可能超出部分预期。