收入、利润低于预期。公司2025Q3 实现营业收入5.6 亿元，yoy -50%，归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.26 亿元，亏损较去年同比收窄；2025Q1-3 实现营业收入17.71 亿元，yoy -49%，归母净利润-0.57 亿元，扣非净利润-0.84 亿元。 非金融业务持续收缩，金融行业IT 投入、实施仍未修复，证券IT 业务向好。公司金融行业收入2025Q1-3 收入增速-7%，其中证券经纪软件呈现出气温回升态势，2025Q1-3 收入3.4亿元，yoy +3%；综合金融软件业务基数小增速快，2025Q1-3 收入0.3 亿元，yoy +101%；资管机构软件业务、银行软件业务下滑较多，2025Q1-3 收入分别为1.0 亿元、1.1 亿元，yoy 分别为 -20%、-64%，主要受行业市场环境因素影响，客户的IT 投入增速有所放缓，项目招标、实施及验收周期延长。非金融业务2025Q1-3 收入增速-78%，主要由于公司聚焦金融科技主业，主动持续收缩金融业务。 毛利率同比提升，销售费用控费严格。公司2025Q3 单季度毛利率为34%，较2024Q3 毛利率18%提升16pct。销售/管理/研发费用单Q3 增速为-34%/-3%/-6%，费用率分别为6%/14%/21%，费用率有所提升主要由于收入下降幅度较大。 新一代核心系统FS2.5 持续落地，信创再添新案例。 在财富科技领域，公司全栈信创的新一代核心交易产品FS2.5 在中金财富证券、国投证券、东方财富证券、中山证券等多家券商稳步推进。第三季度，公司新增客户华兴证券并启动实施，该系统将全面实现信创及云部署，在提升性能的同时大幅降低硬件投入。同时，报告期公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。 投资科技业务加速拓展，A8 与IBOR 齐头并进。 在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8 成功从资管领域拓宽至自营业务领域，在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，相关项目正稳步推进。在IBOR（投资簿记系统）领域，继上半年中标博时基金后，第三季度再次成功中标国元证券IBOR 投管平台项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。 维持“增持”评级。经过盈利预测调整，预计2025-2027 年收入为28.50、28.87、32.50亿元，此前预计2025-2027 年收入46.35、46.64、47.62 亿元；预计2025-2027 年归母净利润为2.07、2.30、3.49 亿元，此前预测2025-2027 年归母净利润为2.59、3.37、3.82亿元。公司虽然收入下降较快，但主要来源于业务聚焦，实际业务质量在优化。考虑到公司的成长性及短期的利润亏损状态，我们认为应使用PS 估值。选取恒生电子、顶点软件、宇信科技、京北方、神州信息等面向B 端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2025 年平均PS 为5.8x。给予公司可比公司平均估值，2025 年估值约168 亿元，仍有5%以上空间，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业IT 投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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