民生宏观陶川报告表示，10月工业、投资和消费增速放缓，表明四季度经济的逆风较三季度有所加大。从当前到明年一季度，预计投资短期更具成效。其中稳投资将更加注重两个5000亿投放（政策性金融工具和地方债结存限额）和明年财政预算靠前发力的衔接，而稳定居民消费则有待于明年稳地产和促消费更为清晰的路径。
10月工业、投资和消费增速放缓，表明四季度经济的逆风较三季度有所加大。结合工业增加值和服务业生产指数来看，四季度开局的GDP增速降至4.7%附近。若要实现全年经济增速目标，除非出口年底再加速，否则未来两个月需要看到投资端或消费端的止跌回稳。
然而，10月社零增速（2.9%）退坡至去年“两新”启动前，固定资产投资增速（-11.4%）则降至五年来的低位，表明在房地产下行和“反内卷”政策的影响下，居民消费意愿和地方政府的投资意愿有待提升，10月并未形成投放而同比多增的财政存款亦是例证。
那么，稳投资还是稳消费？结合历史经验来看，除了2015-16年供给侧结构性改革这一特殊转型期外，在2008-09年全球金融危机与2020-21年公共卫生事件冲击期间，投资增速均率先反弹并引领经济企稳。
工业：“反内卷”及“稳外贸”双重压力下，工业生产放缓幅度大于季节性。无论是低景气度的制造业PMI还是增长下滑的出口，都预示了10月工业生产的放缓。同比上，工增增速从9月的6.5%放缓至10月的4.9%，有今年10月工作日比去年更少的影响；环比上，10月工增通常都会季节性放缓（受“十一”放假、工作日边际减少，以及节前部分需求已前置释放等因素影响），不过今年放缓的幅度比历史更大。
地产：基数抬升叠加需求偏弱，四季度房地产政策有待进一步加码。1-10月房地产投资累计增速延续回落态势，降至-14.7%（前值为-13.9%）。一方面，去年同期受房地产新政“组合拳”推动，购房需求集中释放，推高了四季度基数，对年内地产市场形成明显压制；另一方面，前期需求透支效应持续显现，7月以来商品房销售表现平淡。因此，后续稳楼市政策需进一步加码，着力促进市场供需平衡，推动房地产业向高质量发展转型。
值得注意的是，今年“双十一”前置部分对冲了“以旧换新”政策拉动效应的减弱。今年“双十一”促销活动较往年提前5天，使得10月社零增速在多重压力影响下，其下行幅度并未明显扩大。但总体看，后续消费仍面临较大压力，亟需增量政策加快落地见效。
消费：社零增速小幅放缓，“双十一”前置有效对冲"以旧换新"动能减弱。10月社零增速小幅下行至2.9%，为去年8月以来的新低。究其原因，既有去年同期基数较高的影响（当月为全年增速峰值），也与“国补”政策资金消耗后“加力扩围”商品增长动能回落密切相关。
基建：在化债与增长的平衡中，基建投资正经历“减速换挡”。10月狭义基建投资增速从9月的-4.6%进一步下探至-8.9%，叠加沥青开工率超季节性回落，共同印证当前基建景气度仍处低位。考虑到今年以来财政资源持续向化解隐性债务风险倾斜，投资端的降温并不显意外。值得关注的是，近期新增专项债投向基建领域的比重已重拾升势，基建投资的拐点可能已渐行渐近。
制造业：虽然增速降至2020年以来的低点，但有望在今明两年的经济过渡期中筑底企稳。自4月美国加征关税以来，制造业投资同比增速便处于下行通道，10月降幅从9月的-1.9%进一步扩大至-6.7%。当前制造业民间投资整体依旧趋弱，不过拐点开始初步显现，后续有效需求及外部不确定性的修复进度、对企业投资动能的进一步企稳至关重要。
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