文章来源：国元期货研究
核心观点：中性偏空。市场预计8月下半月巴西食糖产量同比增加，糖价提前反应，自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆和预拌粉进口量累计同比下滑43.47%。目前，泰国糖浆管控有所放松，预计8月以后糖浆进口量小幅回升。当前预拌粉报价在4600元/吨，折糖价在5300元/吨左右，对盘面价格构成大支撑。国内上半年累计产销情况较好，但7-8月受进口糖冲击，广西糖销售明显放缓，现货价格有所松动，开始走了加工糖定价偶记，而加工糖当前售价在5950-6000元/吨，销售较为顺畅。在陈糖完成去库前，预计糖价维持偏弱。去库节点较为关键，叠加2025/26榨季我国开榨时间较晚，10月中旬容易形成行情转折点。
国外供需格局：中性偏空。市场预计巴西8月下半月食糖产量为384万吨，同比增加17.3%。
国内供需格局：偏多。截至8月底，广西累计销糖575.63万吨，同比增加29.97万吨；产销率89.04%，同比提高0.62个百分点。8月单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨；工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨。
进口利润：中性。最近一周配额外进口加工成本再度提升近100元/吨，配额外进口利润随之下降，目前这种趋势较为明显，如果延续，将影响四季度的食糖进口量。
进口量：偏空。海关数据显示，7月我国食糖进口量74.4万吨，环比增长75.29%，同比增长76.44%。
基差：中性。目前基差结构有所回落。
一、行情回顾
最近一周，郑糖2601合约随着整体商品市场出现了反弹，但是技术指标出现短期顶背离现象，预计短期内可能会出现二次探底。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 原糖净空持仓大幅增加刷新阶段新高
据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至9月9日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为139610手，较之前一周增加53805手，刷新阶段高位。多头持仓为170080手，较之前一周减少14220手，空头持仓为309690手，较之前一周增加39585手。尽管巴西干旱导致局地火灾以及乙醇价格上涨都为国际糖价提供利多支撑，但市场预期巴西8月下半月糖产量将增加。S&P Global Commodity Insights发布的一份对11位分析师的调查显示，巴西重要的中南部地区8月下半月的糖产量预计增长17.3%，至384万吨。丰产预期限制原糖上方空间，持续关注主产区干旱情况。
2.2 巴西8月下半月食糖产量预计增加
标准普尔全球大宗商品洞察（S&P Global Commodity Insights）公布的一项针对11位行业分析师的调查结果显示，预计巴西中南部地区8月下半月甘蔗压榨量为4950万吨，同比增加9.5%；预计食糖产量为384万吨，同比增加17.3%；预计乙醇产量为24亿升，同比减少2.5%%。
2.3 ISMA协会维持印度2025/26榨季3490万吨食糖产量不变
9月11日，印度糖和生物能制造商协会（ISMA）在基于最新卫星图像和实地报告进行作物评估后，维持其对2025/26榨季糖产量3490万吨的初步预测不变。
该协会于2025年7月31日首次发布了初步预估，预计产量为3490万吨。该预估基于2025年6月的全国卫星图像编制，辅以实地评估，并假设季风条件正常。此次重新评估使用了9月初获取的马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦新增卫星数据，同时综合了西南季风进展、水库水位及主要产区作物生长状况的最新信息。
ISMA指出，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦8月充沛的降雨为作物创造了有利条件，保障了甘蔗的健康生长与正常发育。当前水库蓄水量高于去年同期，加之西南季风及即将到来的东北季风期间预计持续降雨，这些主要产糖区的生产前景保持乐观。
三、国内白糖供需格局分析
3.1 短期白糖基差出现小幅回落
近期白糖随着整体商品市场交易美联储降息逻辑而出现了跟随性的反弹，导致基差出现小幅回落。
3.2 配额外进口利润继续收窄或将影响后期进口量
最近一周配额外进口加工成本再度提升近100元/吨，配额外进口利润随之下降，目前这种趋势较为明显，如果延续，将影响四季度的食糖进口量。
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