事项： 公司发布2025 年中报。25H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.45/3.28/3.64 亿元，同比+1.54%/-45.52%/-46.03%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润31.33/1.17/1.51 亿元，同比-2.4%/-54.0%/-50.0%。 评论： 家居主业：收入结构调整，门店优化持续推进。上半年，租赁及其管理业务实现营收23.83 亿元，同比-21.3%，主要系公司为支持商户经营，给予优质商户部分租金及管理费减免，导致收入阶段性下降。公司门店网络持续优化，截至25H1，公司共经营399 家家居卖场（较年初净关店8 家），包含76 家直营卖场及323 家加盟卖场。 购物中心及百货业务：第二增长曲线稳健增长，业态调改成效显著。25H1，公司购物中心业务实现营收14.9 亿元，同比+17.8%，保持稳健增长。同时，公司亦针对超市及百货业务进行调改与品牌优化，提升经营质量，会员销售贡献率同比提高6.8pct 至41.4%。 数智化业务：转型加速推进，三大平台成果显著。1）洞窝：截至25H1，上线卖场超1200 家，入驻商户近15 万家，其中非居然体系商户占比超70%。2）居然设计家：公司发布“AI 设计家”APP，推动Omniverse 在设计家全链路适配与落地，AI 设计能力持续升级。截至25H1，公司付费用户数同比增长超47%，半年度活跃用户同比增长9%。3）居然智慧家：上半年公司实现营收34.9亿元，同比+55.3%。截至25Q2，智慧家已在全国开业门店164 家（上半年新开14 家），并实现与华为智慧生活平台互联互通。 盈利能力受业务结构影响，费用率全面优化。25H1，公司实现毛利率23.8%，同比-9.5pct，预计主要系毛利率较低的商品销售业务收入占比从44.2%提升至56.3%（租赁业务毛利率47.2% vs 商品销售业务6.2%）。费用端，公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.7%/2.8%/6.2%，同比-2.2/-1.1/-1.8pct，费用管控效果显著。综合来看，公司25H1 实现归母净利率5.1%，同比-4.4pct。 投资建议：公司是国内泛家居行业龙头，第二增长曲线稳健成长，数智化转型顺利推进。考虑到家居主业经营承压，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为5.90/6.57/7.64 亿元，对应PE 为34/31/26X。参考可比公司估值，考虑到公司积极推动数字化转型，给予公司26 年35 倍PE，对应目标价3.69 元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，数智化转型及新技术应用不及预期风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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