非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2025 年09 月15 日-2025年09 月19 日）非银金融板块各子行业中仅多元金融跑赢沪深300 指数。多元金融行业下跌0.03%，证券行业下跌3.55%，保险行业下跌4.80%，非银金融整体下跌3.80%，沪深300 指数下跌0.44%。 证券：交易量同比大幅提升；上交所进一步优化债券购回业务有关事项。 1）9 月交易量同比大幅提升。截至9 月19 日，9 月日均股基交易额为28214 亿元，较上年9 月上涨209.19%，较上月增长7.65%。截至9 月18 日，两融余额24025 亿元，同比提升75.22%，较年初增长28.85%。 截至9 月19 日，9 月IPO 发行4 家，募集资金17.93 亿元。2）上交所进一步优化债券购回业务有关事项。9 月19 日，上交所发布相关通知，进一步优化和规范上交所公司债券（含企业债券）购回业务，公司债券交易价格出现下列情形之一的，可以通过二级市场交易方式购回相关债券：①债券收盘价较此前第20 个交易日当日收盘价跌幅达到5%；②债券收盘价较最近一年债券最高收盘价跌幅达到10%；③债券收盘价低于债券面值5%以上；④购回方有合理理由认为债券价格偏离合理估值的其他情形。3）9 月19 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 保险：上半年净利润小幅增长，分红转型缓解利差压力，增配OCI 股票提升投资韧性。1）上市险企披露2025 年中报，净利润普遍增长，寿险NBV 增长维持高位，产险COR 均显著改善。A 股五家上市险企共实现归母净利润1782 亿元，同比增长3.7%。其中，国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比+6.9%、-8.8%、+11%、+33.5%、+16.9%。寿险NBV 持续高增，五家公司分别同比+20%、+40%、+32%、+58%、+72%。NBV 高增长主要归因于预定利率下降所带来的价值率改善，以及银保渠道新单保费的大幅提升。2）金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》。近年来，我国银行机构资产规模持续增长，原办法存在资本保证金存放银行净资产规模要求偏低问题，此次修订提高了存放银行净资产规模要求，以有效筛选规模适当的银行。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年09 月19 日保险板块估值0.65-0.86 倍2025EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 多元金融：1）信托：截至2024 年末，全行业信托资产规模29.56 万亿元，同比增长23.58%。2024 年信托行业利润总额为231 亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：7 月全国期货交易市场成交量为10.59 亿手,成交额为71.31 万亿元，同比分别增长48.89%和36.03%。2025 年7 月期货行业净利润13.43 亿元，同比增长50.06%，环比2025 年6 月增长35.66%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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