来源：国投期货研究院
阿根廷为什么要临时取消农产品出口税
米莱总统自上任以来，以激进的财政紧缩和自由市场改革著称。市场原本期待这些政策能稳定经济。然而，9月上旬在人口占全国近40%的布宜诺斯艾利斯省的地方选举中，其政党遭遇惨败。这向市场发出了一个强烈的信号，米莱的改革议程可能无法继续顺利推行，其政治能力受到重创。投资者因此迅速失去耐心，开始大规模抛售阿根廷的比索、股票和债券，导致比索汇率暴跌，甚至跌破了政府设定的波动区间下限。
阿根廷外汇储备薄弱，汇率崩盘的压力下阿根廷政府采取了一系列救市措施，包括抛售外汇储备和临时取消农产品出口关税，（阿根廷政府9月22日宣布，从即日起到10月31日期间取消大豆及制成品出口关税）核心目的是吸引美元。政府希望借此促使出口商将更多的美元收入汇回国内，从而快速增加国内市场上的美元供给，缓解比索的贬值压力
评估中国大豆供应情况
我们重点看一下大豆。
截至2025年9月10日当周，阿根廷24/25年度大豆累计销售量为3189万吨。阿根廷24/25年度大豆产量预计为5090万吨，累计已经销售了62.6%，还剩下1901万吨大豆未销售。
未销售的大豆一部分可以国内销售进入压榨厂，产出豆油和豆粕，一方面可以直接出口到国际市场。因此总体能预计大豆、豆油、豆粕往国际市场的投放量短期均会增加。
2025年1-7月阿根廷大豆累计压榨量为2392万吨，累计同比增加35万吨，增幅为1.5%。
9-12月份按照月均压榨量380万吨去预估，那么剩下的可供出口的量预计为380万吨。
美国农业部预计巴西大豆24/25年度产量为1.69亿吨。2025年1-7月巴西大豆累计压榨量为3062万吨，累计同比下降145万吨，降幅为4.5%。2025年1-7月巴西大豆累计出口量为7720万吨，累计同比增加181万吨，增幅为2.4%。我们根据市场信息进行预估，2025年8月巴西大豆出口量预计为934万吨，大豆压榨量预计为460万吨。2025年9月巴西大豆出口量预计为900万吨，大豆压榨量预计为420万吨。2025年10-12月压榨总量预计为1400万吨。所以巴西剩下的可供出口的大豆量约为2000万吨。
2025年1-7月阿根廷大豆累计出口量为373万吨，累计同比增加19万吨，增幅为5.5%。
2025年8月我们根据市场信息预计8月份出口量为160万吨，9月份出口量为200万吨，
随着出口税的取消，预计大豆出口总量会比预计的提升。假设大豆出口量在10月份攀升到380万吨。阿根廷大豆出口量我们预计9成左右的比例出口到中国。
在预计上述巴西和阿根廷大豆滞后2个月到中国，那么预计中国直到12月份的到港量仍然会较大，四季度月均到港量预计为850-900万吨，一季度月均到港量预计为350-400万吨，即使中国不采购美国大豆，叠加中国大豆还有庞大的库存，也容易使得明年一季度中国大豆供应缺口消失。因此10月份可以重点关注阿根廷大豆实际销售和出口情况。上述仅是大豆出口的评估，另外阿根廷豆油和豆粕的出口量也容易增加，虽然中国不是豆油和豆粕的主要进口国，但是预计边际上容易宽松，因此总体我们预计之前市场担心国内供应紧张的局面大概率要缓解。后续重点关注阿根廷10月份豆类产品的销售数据去进行验证。
中国未采购美豆新作
美国农业部预计美国大豆25/26年度产量为1.17亿吨。其中预计美国大豆出口量为4585万吨，占产量的比例为39%。而历史上美国大豆出口量近一半的量的卖给了中国。
截至9月11日，美豆累计销售1027万吨，而作为最大的买家，中国对美国大豆采购量为零。如果中国不主动采购美豆，美国今年大豆出口需求量会受到冲击，库存压力会偏大。因此短期美豆需要测试阶段性低点，也容易带动整体油脂油料去测试价格的下行压力。
数据来源：美国农业部，国投期货
总结：
由于阿根廷临时取消农产品出口税，以便于增加美元收入，缓解比索的贬值压力，因此阿根廷豆类品种出口短期会有明显的增量。即使中国不采购美国大豆，叠加中国大豆还有庞大的库存，也容易使得明年一季度中国大豆供应缺口大概率消失。因此10月份可以重点关注阿根廷大豆实际销售和出口情况，另外阿根廷豆油和豆粕的出口量也容易增加，虽然中国不是豆油和豆粕的主要进口国，但是预计边际上容易宽松，因此总体我们预计之前市场担心国内大豆明年一季度供应紧张的局面大概率要缓解。后续重点关注阿根廷10月份豆类产品的销售数据去进行验证。我们预计要谨慎国内豆油和豆粕的后续基差的压力。另外由于棕榈油四季度处于减产周期，虽然国际棕榈油需求也偏弱，但是由于供应端存在驱动，我们倾向于国内油脂会强于粕，棕榈油强于豆油。由于阿根廷大豆以及油粕的出口冲击，容易挤压美国大豆的出口，短期容易打压美豆市场，美豆价格需要去测试阶段性低点，也容易带动整体油脂油料去测试价格的下行压力。美豆供应边际宽松也容易拖累美豆油市场，叠加美豆油生柴最终政策落地需要等待10月份，因此短期容易使得美豆油弱于马棕油市场。
国投期货
首席分析师 吴小明 期货投资咨询证号：Z0015853
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