事件：公司发布2025 年半年报，实现营业收入4.82 亿元，同比下降2.14%，归母净利润1.69 亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.51 亿元，同比下降12.29%。 竞争加剧，部分API 产品价格下行，利润阶段性承压，制剂、CDMO 业务成长可期，创新药打开成长天花板。分季度看，2025Q2 实现营收1.75 亿元，同比下降8.48%，环比下降42.85%。归母净利润5014.69 万元，同比下降25.54%，环比下降57.93%。 分业务： 1）特色原料药及中间体：受竞争加剧影响，部分特色原料药、中间体价格阶段性承压。其中收入占比较大的肝病类实现营收1.51 亿元（同比-8.48%，下同），抗菌类8942.3 万元（+4.15%），心血管类9127.8 万元（-11.57%），痛风类5523.1万元（+35.99%），前列腺素类2333.9 万元（+55.37%），神经系统类1152.2 万元（+179.12%），抗肿瘤类687.3 万元（+127.81%），高端氟662.2 万元（+198.96%），技术服务费1346.4 万元（-53.62%），其他类3299.9 万元（-24.97%），呼吸系统类28.62 万元。公司持续优化产品结构，成熟产品市占率领先，新产品梯队建设中，随着“专利悬崖”到来，仿制药申报上市，即可实现规模销售。持续扩大API 研发团队拓展合成生物技术与多肽药物、RNA 药物、寡核苷酸及中分子药物的研发，有望在远期为公司业务持续发展注入动力。2）CRO/CDMO/CMO：2025H1，公司进行中项目总数有23 个（CRO/CDMO 项目16 个、CMO 项目7 个），其中API 项目10个，高级中间体项目13 个，10 个进入临床阶段，13 个进入商业化阶段，与多家MNC建立合作，业务增长态势良好，随着商业化订单逐步落地有望增厚业绩。3）制剂： “中间体+特色原料药+制剂”一体化战略取得重大突破，公司全资子公司麒正药业首个国内制剂产品西他沙星片、首个合作制剂甲磺酸伊马替尼片均已获批，持续推进高端制剂国际化项目，制剂业务有望成为业绩增长新动能。4）创新药：用于治疗缺血性脑卒中的1.1 类新药布罗佐喷二期进展顺利，待进入III 期临床，市场空间较大，有望打开公司成长天花板。 费用率：利润率有所扰动，费用控制良好，持续加大研发投入。毛利率：2025H1、25Q2 分别为58.16%（同比-1.65pp，下同）、53.16%（同比-9.03pp，下同），25H1、25Q2 净利率分别为35.14%（-1.38pp）、28.62%（-6.56pp）。费用率：2025H1、25Q2 销售费用率分别为1.77%（+0.34pp）、2.99%（+0.55pp），管理费用率分别为8.09%（-1.30pp）、10.36%（-3.33pp），财务费用率分别为-1.79%（+0.96pp）、-2.83%（+1.19pp），受政策影响存款利息下降导致利息收入减少。25H1、25Q2 三项费用率合计分别为8.07%(-0.01pp)、10.52%（-1.58pp），有所收窄。研发费用： 2025H1、25Q2 研发费用为5633.80 万元（+39.38%）、2803.40 万元（+63.32%），占收入比例分别为11.69%（+3.48pp）、16.00%（+7.03pp），加大职工薪酬、设计试验费用投入。 盈利预测：根据2025 半年报，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年收入8.27、9.41和11.07 亿元（25-26 调整前10.34、12.48 亿元），同比增长3.9%、13.8%和17.6%；归母净利润2.09、2.46 和2.92 亿元（25-26 年调整前3.52、4.35 亿元），同比增长1.1%、17.9%和18.7%。当前股价对应2025-2027 年PE 为40/34/29 倍。考虑公司API 中间体随品种、产能释放催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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