【本周专题】 Nike FY2026Q1 营收同比下降1%，净利润下降31%。近期Nike 发布截至2025 年8 月末的FY2026Q1 季报，货币中性基础上公司营收同比下降1%至117亿美元（直营下降4%，批发下增长7%），毛利率同比下降3.2pcts 至42.2%，SG&A 费用率同比下降0.6pcts 至34.3%，净利润同比下降31%至7.27 亿美元。 展望FY2026Q2，公司预计营收同比下降低单位数，全财年来看公司预计批发业务营收有望实现适度增长，与此同时全财年直营业务或仍有下降。 持续推动库存去化，公司预计到FY2026H1 末库存恢复健康。截至2025 年8 月末，公司库存同比下降2%至81.14 亿美元，公司正采取多项去库手段以实现库存正常化，公司预计FY2026H1 末库存水平将恢复正常。 全球各主要业务地区均持续推进库存去化，从品类角度看跑步、训练类产品销售优异。 1) 北美地区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike 品牌北美营收同比增长4%，其中Nike Direct 营收下降3%，批发业务营收增长11%，期内北美批发业务恢复增长的部分原因是到货时点的差异，同时公司将更多的库存向高价值渠道进行线下销售，另外期内公司也持续采取动作扩大分销渠道以触达更多消费群体。从品类角度来看，期内北美地区跑步、训练以及篮球品类实现双位数增长，运动休闲产品也有增长。从库存层面来看，期内北美持续推进库存去化，库存量同比下降，库存金额同比持平，库存结构中旧品占比接近正常水平。 2) EMEA 地区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike 品牌EMEA 地区营收同比增长1%，其中Nike Direct 营收下降6%，批发业务营收增长4%，目前EMEA 地区Nike 和批发伙伴的合作态势良好，并且电商销售转型进度领先其他地区。从品类角度来看，FY2026Q1 功能性品类表现优异，跑步品类实现双位数增长，足球品类以及训练鞋实现低单位数增长，与此同时运动休闲品类下降低单位数（主要系经典鞋型下降所致）。从库存层面来看，目前EMEA 地区已经极大的实现了库存去化，截至FY2026Q1 末EMEA 地区库存量同比下降中单位数，库存结构正常。 3) 大中华区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike 品牌大中华区营收同比下降10%，其中Nike Direct 营收下降12%，批发业务营收下降9%。期内线下门店客流以及新品销售较弱，电商促销氛围浓厚，公司当前大中华区优先级是提升新品销售表现。从品类角度来看，期内跑步品类实现高单位数增长，新品如Vomero 18 以及Peg Premium 消费者接受度高。从库存层面来看，期内大中华区通过积极的市场营销活动进行了深度的库存清理，截止期末大中华区库存下降11%，但是库存结构中需要清理的旧品占比较高。 4) APLA 地区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike 品牌APLA 地区营收同比增长1%，其中Nike Direct 营收下降6%，批发业务营收增长6%。APLA 地区各国业绩表现不一致，部分地区库存积压，需要加大促销力度以及进行供应链管理。从品类角度看，期内功能性产品实现了强劲增长，其中跑步品类增长双位数，训练品类增长高单位数，与此同时运动休闲品类下降低单位数。 【本周观点】 服装家纺：Q3 消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3 以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5 左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为11 倍；关注361 度、滔搏。 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为13 倍；关注波司登，对应FY2026PE 为13 倍。 家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025 年PE 为13 倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。 面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。 推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE 为21 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为26 倍。 服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025 年-2026 年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为13 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025 年PE 为17 倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的伟星股份，对应2025 年PE 为18 倍。 【近期报告】 行业深度：Nike 经营改善将如何影响上下游产业链？1）制造商：下游渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库需求带动下，我们估计上游制造公司对应订单将迎来修复。其中申洲国际作为Nike 核心服饰制造商，美国地区业务占比相对较小（2025H1 占比仅17%），一体化、国际化产业链具备优势，当前估值吸引力，过去股价与核心客户Nike 相关性强。华利集团公司短期利润率承压，期待Nike 作为核心客户订单回归带动盈利修复。同时公司坚持产能规模扩张，新客户合作持续推进。2）零售商：下游大中华区市场零售商经营有望改善（预计拐点时间晚于北美市场），有望带来盈利质量修复、业绩弹性有望释放。3）品牌商：对于国内本土运动公司来说，随着Nike 折扣改善，市场竞争压力有望缓和。 行业深度：国内外运动鞋服行业深度复盘，探寻本土运动公司增长关键。1）美国、日本在经济复苏的强劲浪潮下，民众消费能力提升+政府政策支持+奥运会等赛事举办，推动体育行业发展；后续尽管经济环境会有波动，但受益于居民运动健康热情的提升，行业增长韧性强。伴随运动鞋服行业的发展，国际运动品牌龙头Nike、adidas 快速扩张，产品研发和品牌力建设贯穿企业发展始终。2）中国居民跑步的参与度得到进一步提升，与此同时户外运动品类也正处于快速发展阶段，2024~2029 年中国内地高性能户外服饰市场规模复合增速预计为16%，中长期国内运动鞋服需求将进入一个更加专业以及细分的成熟发展期。2）2024 年安踏体育/李宁/特步国际/361 度的研发费用率基本在2-3%之间，在专业产品领域本土运动品牌研发成果显著，同时品牌通过赞助专业赛事以及专业运动员的方式为品牌形象背书。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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