投资要点:2025H1日均股基交易额15703亿元，同比增长63%。IPO持续收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增。权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。2025 年已披露业绩的50 家上市券商净利润同比增长64%，扣非后净利润同比增长51%；第二季度净利润同比增长50%，环比增长20%（扣非）。上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+32%。目前券商股估值合理，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富、指南针、湘财股份等。 2025 年股票市场延续强势，交投活跃度大幅回升。1）2025 年上半年，150 家券商实现营业收入2510 亿元，同比增长23%，实现净利润1123亿元，同比增长40%。2025H1 ROE 为3.53%，同比+0.85pct。2）2025年上半年市场日均股基交易额为15703 亿元，同比+63%。上半年沪市投资者平均每月账户新开户数为235 万户，同比+32%。3）截至2025H1，融资融券余额为1.85 万亿元，同比+25%，较年初-1%。平均维持担保比为273%，较2024 年+18pct，风险可控。4）监管指引下IPO 持续收紧，再融资边际好转。 2025 年上半年共发行51 家IPO，募资规模374 亿元，同比分别+15%及+16%，平均每家募资规模7.3 亿元，同比基本持平。IPO 项目撤否率大幅下降，6 月集中受理100 余家。2025 年上半年再融资募集资金7255 亿元，同比+509%。5）债券发行规模稳中有增。 2025 年上半年券商参与的债券发行规模为7.5 万亿元，同比+23%。6）权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。25H1 万得全A 指数+5.83%，去年同期-8.01%；中债总全价指数25H1-0.65%，去年同期+2.24%。7）权益类公募基金发行回暖，债券类基金规模大幅减少。 25H1 股票+混合类公募基金发行规模2357 亿份，同比+114%；债券型基金发行2494 亿份，同比-54%。 上市券商2025H1 净利润同比+64%，扣非后净利润同比+51%。50 家上市券商合计实现营业收入2722 亿元，同比+29%，实现归母净利润1124 亿元，同比+64%。若扣除国泰海通因合并产生的负商誉，上市券商实现归母净利润1039 亿元，同比+51%。营收方面，国联民生（+269%）、国泰海通（+78%）、天风证券（+69%）同比增幅较大；归母净利润方面，国联民生（+1185%）、华西证券（+1195%）、国盛金控（+370%）同比增幅在行业中领先，所有券商均同比增长或扭亏为盈。第二季度，合计实现净利润566 亿元，同比大幅+50%，环比+1%（若剔除国泰海通85 亿元负商誉，环比+20%）。50 家上市券商2025 年上半年平均ROE 为3.39%，同比+0.54 个百分点，扣非后ROE 为 3.32%。平均杠杆率为3.34倍，与年初基本持平，我们认为ROE 主要靠费类及自营业务驱动。 费类业务几乎全线增长，自营弹性巨大。1）经纪佣金大幅增长。2025 年上半年上市券商经纪业务收入合计592 亿元，同比+47%；代销金融产品收入56 亿元，同比+30%，占经纪收入比由2024 年上半年的10.6%小幅下滑至9.5%。行业佣金率由2024 年的0.020%下滑至2025 年上半年的0.019%。2）上市券商分仓佣金排名变化分化显著。2025 年上半年，全行业分仓佣金收入44.6 亿元，同比-34%，上市券商分仓佣金收入为40 亿元，同比-35%。3）投行收入同比+18%，主要受益于再融资触底回暖。2025 年上半年上市券商合计实现投行收入157 亿元，同比+18%；财务顾问收入19 亿元，同比+6%，占投行收入的12%，同比下降1.3pct。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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