一、工业金属 1、行业观点：关税不确定性仍存，贵金属价格长期仍有望上行? 事件：本周五，国内黄金期货收盘价999.8 元/克，环比上周五上涨10.9%，白银期货收盘价12249 元/千克，环比上周五上涨10.53%；本周五，特朗普宣布根据第232 条款对卡车和卡车零部件征收25%关税，对公交车征收10%关税，将于11 月1 日生效。黄金独立金属交易员TaiWong 表示：自特朗普最初宣布征收100%关税后，其最新表态趋于缓和。受关税不确定性持续存在，本周金银价格创历史新高。 观点：我们认为短期关税不确定性仍存，贵金属长期仍有望上行。短期看，避险情绪回温贵金属价格略有回落，考虑长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求，而中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来中国央行黄金仍有上行空间。 短周期看，在降息周期附近，贵金属价格较为强势，当前伴随美联储降息周期开启，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求仍在，贵金属价格或将保持高位。 2、公司观点1：紫金矿业发布2025 年三季报，业绩符合预期? 事件：本周，紫金矿业发布2025 年三季报，公司前三季度实现营业总收入2542.0 亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64 亿元，同比上升55.45%。 其中第三季度，公司实现营业总收入864.89 亿元，同比上升8.14%，归母净利润145.72 亿元，同比上升57.14%。 观点：公司矿产金量价齐升，盈利能力稳步提升。2025 年1-9 月，公司矿产金产量65 吨，同比增加20%，矿产铜产量83 万吨，同比增加5%，矿产银产量335 吨，同比增加1%，矿产锌产量27 万吨，同比下降12%；其中第三季度，公司矿产金产量24 吨，环比增加7%，主要来自新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5 个月贡献产量3.2 吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿；矿产铜产量26万吨，环比减少6%，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作；矿产银产量112 吨，环比减少6%，矿产锌产量9 万吨，环比基本持平。此外，公司碳酸锂板块业务有序推进，前三季度产碳酸锂1.1 万吨，旗下阿根廷3Q 锂矿一期年产2 万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500 万吨/年采选系统也将于四季度试生产。黄金成为公司业绩重要增长引擎，旗下紫金黄金国际实现矿产金32吨，实现归母净利润9.05 亿美元；集团其他主产黄金矿山实现矿产金20 吨，实现归母净利润50.13 亿元。 公司观点2：藏格矿业发布2025 年三季报，业绩符合预期? 事件：本周，公司发布三季报，公司前三季度实现营业总收入24.01 亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51 亿元，同比上升47.26%。其中第三季度营业总收入7.23 亿元，同比上升28.71%，归母净利润9.51 亿元，同比上升66.49%。 观点：公司业绩符合预期，巨龙铜业持续贡献公司核心利润。2025 年前三季度，公司实现氯化钾产量70.16 万吨，销量78.38 万吨，平均售价（含税）2,919.8元/吨，平均销售成本978.69 元/吨，平均售价(含税)同比增长26.88%，平均销售成本同比下降19.12%，带动氯化钾毛利率同比增加20.78%。公司碳酸锂产量6021 吨，销量4800 吨，平均售价(含税)6.7 万元/吨，同比下降24.59%；平均销售成本4.1 万元/吨，同比增长2.98%，毛利率同比下降18.42%。参股公司巨龙铜业成为公司核心利润贡献，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24 万吨，实现营业收入118.21 亿元、净利润64.21 亿元，公司取得投资收益19.50 亿元、占归母净利润的70.89%。 3、股票观点：看好贵金属板块的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存11.02 万吨，环比上周五增加550 吨，COMEX 库存345581 吨，环比上周五增加6056 吨；LME 铜库存13.72 万吨，环比上周五减少2175 吨；本周四，全球社会显性库存66.5 万吨，环比上周四增加19768 吨。重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：刚果金钴配额落地，钴价稳步上行事件：本周数据看，价格方面，10 月17 日电解钴现货均价报38.1 万元/吨，较10 月10 日上涨3.15 万元/吨，涨幅达9.01%；硫酸钴现货均价报87250 元/吨，较10 月10 日上涨8500 元/吨，涨幅达10.79%；氯化钴现货均价报102650元/吨，较10 月10 日上涨10150 元/吨，涨幅达10.97%；四氧化三钴现货均价报32.7 万元/吨，较10 月10 日大涨33500 元/吨，涨幅达11.41%。 观点：我们认为本周钴价大行主要受中资企业配额略低预期影响，钴原料紧缺氛围或加剧，钴价将高位运行。当前看25 年内原料面临空窗期，叠加旺季来临需求去库+冶炼厂补库，原料短缺加剧，此外考虑刚果金前三大企业分别获得的配额为27%、22%、12%，其出口量大幅下滑后，背后客户或面临订单竞争等，造成短期供需错配，从而加剧钴价上行，关注电钴和钴盐价差情况，预计电钴价格将逐步上行。 我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：从26-27 年配额看，预计未来钴从过剩扭转为短缺。考虑刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，本次配额政策中ARECOMS 分配发挥关键作用，彰显政府控钴价格决心，对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。 2、公司观点1：华友钴业布2025 年三季报，公司盈利能力持续增强? 事件：本周，华友钴业发布2025 年三季度，公司实现营业总收入589.41 亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16 亿元，同比上升39.59%。其中第三季度，公司实现营业总收入217.44 亿元，同比上升40.85%，归母净利润15.05 亿元，同比上升11.53%。 观点：公司盈利能力持续增强。2025 年前三季度，LME 镍价为1.53 万美元/吨，同比-11%，其中Q3 镍价1.5 万美元/吨，同比-7.7%，环比-1%；前三季度钴平均价23.3 万元/吨，同比+12%，其中Q3 钴价26.7 万元/吨，同比+48.9%，环比+11.4%。受益于钴金属价格回升，以及公司产业一体化经营优势的持续释放，公司盈利能力持续增强。此外，公司期间费用率下行明显，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用总额40 亿元，同比下降9%，期间费用率6.8%，同比下降2.9 pct，公司投资收益6.17 亿元，同比+12%，受此公司前三季度归母净利润42.16 亿元，同比上升39.59%。 公司观点2：盐湖股份发布2025 年三季报业绩预告，业绩符合预期? 事件：本周，盐湖股份发布2025 年三季度业绩预告，公司预计实现归母净利润43-47 亿元，同比增长36.9%-49.6%；其中第三季度，公司预计单季度实现归母净利润18-22 亿元，同比增长93.8%-136.8%，环比增长31.3%-60.5%。 观点：氯化钾价格上行带动业绩稳步提升。2025 年前三季度，国内氯化钾均价2876 元/吨，同比+14%，其中Q3 均价为3099 元/吨，同比+23.9%，环比+7.5%，碳酸锂7.1 万元/吨，同比-26%，其中Q3 均价为7.3 万元/吨，同比-8.7%，环比+11.9%。公司氯化钾产量约326.62 万吨，同比-7%，销量约286.09万吨，同比-10%；碳酸锂产量约3.16 万吨，同比+2%，销量约3.15 万吨，同比+11%。受氯化钾价格上行，公司盈利增长提升。当前看，公司4 万吨/年基础锂盐一体化项目已经投料试车，公司锂盐产能规模有望进一步提升，有望增强公司锂盐产品盈利能力。 3、股票观点：看好小金属板块中长期的表现? 刚果金延续限制钴出口，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业；建议关注受益于出口订单大幅增长，Q3业绩有望超预期的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升。 风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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