宏观：本周（10月13日-10月17日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，据CME数据显示，美联储10月底进行两次降息的概率高达83.4%。国内方面，国家统计局公布数据显示，9月我国CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。9月中国制造业PMI公布，录得49.8%，低于荣枯线，但环比继续回升。对于欧盟欲强迫中国企业向欧洲企业转让技术，中方反对以提升竞争力为名采取保护主义、歧视性做法。 电解铝： 供应：10月份，置换项目与技改项目的投产与复产预计带来铝锭产量的进一步增长，日均产量预计进一步上涨。铝水比例方面，10月旺季延续，小幅回暖，部分企业铝液就地合金化比例预计进一步提升。成本端，氧化铝现货价格维持弱势运行，截至10月16日，全国电解铝平均成本周环比下跌约118元/吨至16151元/吨，电解铝即时理论利润周环比上涨108元/吨至4798元/吨。库存方面，截至10月16日，国内主流消费地电解铝锭库存录得62.7万吨，周环比去库2.2万吨，预计10月下半月国内铝锭库存整体或有望重回去库趋势。 需求：国庆节后首周建材以及其他工业材需求暂未出现显著变化，光伏边框需求下滑，其余各下游板块的开工表现依旧维稳运行。 铝加工：截至10月16日，国内铝棒库存增至14.8万吨，周环比增加0.9万吨，库存波动主因节后厂库集中释放与下游补库节奏分化，汽运恢复，厂内积压库存加速外发，推升周初显性库存；而周中铝价小幅度下调，刺激下游企业逢低采购，带动库存短暂回落。当前铝水比例仍居高位，需重点关注“银十”需求走势以及下游补库节奏，从铝棒供应角度来看到货仍存在增加空间，预计库存有望延续累库节奏。加工费方面，本周铝价重心先跌后升，整体维持高位震荡，对铝棒加工费形成明显压制。本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平录得62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点。铝板带龙头企业开工率稳定在68%，行业生产整体稳健，但受淡季预期及特朗普关税影响，企业采购偏谨慎，部分已计划放缓生产。铝线缆行业开工率维持64%，受电网提货疲软、铝价偏高及光伏需求走弱等多重因素压制，短期内或延续弱势平稳。铝型材行业开工率微降至53.5%，建筑型材持稳但需求疲软，光伏型材因组件减产拖累开工，工业型材订单持续性存忧。铝箔龙头企业开工率72.3%维持稳定，工业需求支撑生产但出口受制裁拖累，终端需求疲软或致开工率下行。再生铝龙头企业开工率微降至58.6%，主因原料紧缺、价格高企及政策不确定性压制生产。 铝土矿：本周国产铝土矿价格基本平稳，受天气影响，部分地区的铝土矿运输短期受限，整体持稳运行为主 。进口矿方面，截至10月10日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量266.83万吨，较前一周减少40.58万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量82.41万吨，较前一周减少30.42万吨。国内港口铝土矿周度到港总量286.52万吨，较前一周减少89.68万吨，从目前的到港数据来看，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑。库存方面来看，近期山西、河南地区铝土矿开采受雨季影响尚未恢复，区域内国产矿库存降幅明显，叠加本周北方地区部分高成本企业降低其运行产能，其铝土矿备货阶段性减少。周期内氧化铝厂铝土矿库存较前一周小幅去库49万吨至5170.8万吨，铝土矿库存绝对量仍处于高位。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，仅询得两笔现货成交，价格延续跌势，相关企业反馈价格下滑主要系该铝土矿品位下滑。本周买卖双方意向成交价区间维持在70-74美元/吨。截至10月16日，几内亚铝土矿CIF价格报72美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。当前绝对库存量高位背景下，氧化铝厂补库情绪较弱，短期铝土矿价格维持弱势震荡。 氧化铝：海外方面，截至10月16日，西澳FOB氧化铝价格为323美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2880.45元/吨左右，低于氧化铝指数价格50.19元/吨，进口窗口持续开启。本周询得两笔海外氧化铝现货成交：（1）10月10日，印度成交氧化铝3万吨，FOB价为323.06美元/吨；（2）10月13日，西澳成交氧化铝3万吨， FOB价为323美元/吨。国内市场方面，截至10月16日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9108.41万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.85个百分点至82.56%，山西地区因雨季供应问题减产40万吨运行产能，但国内氧化铝供应过剩压力仍存。现货方面，本周现货成交较前期交易数量回升，成交价格对网价贴水明显，现货价格仍持续下跌趋势。当前仅询得零星北方企业已采取减动作，主要原因系当前氧化铝利润空间被压缩，但氧化铝行业整体平均成本较网均价仍有利润可言，叠加当前仍有长单交付需求。需求端，随着冬储临近，部分铝厂的现货采购积极性已有所提升，但整体现货市场仍处于供应宽松状态，氧化铝库存高企背景下，预计短期内氧化铝现货价格预计延续下跌态势。 预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格持平。截至10月17日，预焙阳极均价为5664.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3640.0元/吨，相比于上周持平。 投资建议与行业评级：短期来看，美联储进一步降息预期较强，但关税风险仍存。需求旺季深入，去库趋势较好，以及铝水转化率仍有进一步提升预期，随着库存进一步下降，铝价或有更强表现。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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