3Q25 业绩基本符合市场预期 公司3Q25 收入168.32 亿元，同增/环增35.85%/9.49%；归母净利润12.11 亿元，同增/环增15.13%/140.15%；扣非净利润7.80 亿元，同降22.04%/环增130.04%。公司3Q25 业绩基本符合市场预期。 发展趋势 受一次性费用拖累，3Q 表观扣非持续承压。公司3Q 扣非利润仍有所承压，主要原因：1）股权激励计提方式延续2Q、当季计提2.5亿元；2）对前期合作较深的客户进行返利约5.3 亿元，会计处理上递减收入，进而影响毛利率。若还原一次性费用影响，我们估计公司3Q 扣非利润14.5-15.0 亿元，同比近50%增长。公司3Q 减持部分股权资产带来3.44 亿元非经收益，对冲部分一次性费用影响。 动力/储能电池3Q 出货保持高增长，还原销售返利后盈利能力整体维持稳健。公司3Q 动力/储能出货32-33GWh、同增近50%，其中动力/储能分别出货13GWh+/19-20GWh、分别同增约84%/33%。 受返利影响，3Q 动力/储能电池价格、单位盈利环比均有所波动；若还原返利，我们估计动力/储能3Q 均价分别为0.56/0.35 元/Wh，毛利率分别17%/12%、对应单位毛利接近0.1/0.04 元/Wh，动力电池单位盈利环比整体稳健、储能电池单位盈利受益订单结构优化环比提升。随着4Q 储能电池涨价落地、动力电池稼动率持续提升，我们看好动储盈利进一步改善。 消费电池业务3Q 收入保持稳健增长，盈利水平整体稳定。我们估计公司3Q 消费电池业务增速同环比均实现15-20%增长，细分板块看，锂原电池、小圆柱电池需求稳健，其他小3C 电池如TWS、电子烟等增速较高；3Q 消费电池毛利率整体保持平稳。 盈利预测与估值 我们维持公司2025 年归母/扣非净利润50.6/44.8 亿元不变，看好2026 年公司动力、储能业务客户结构改善，价格修复，盈利趋势向上，上调2026 年归母/扣非净利润13.5%/9.6%至80.1/70.7 亿元；我们将估值基准切换至2026 年，受益储能板块beta，上调目标价50%至90 元，当前股价/目标价对应2026 年扣非23.2x/26.0x P/E，有12.2%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 全球新能源车/储能需求不及预期，原材料涨价，市场竞争加剧。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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