宏观：本周（10月20日-10月24日，下同）宏观面偏向利多。海外消息扰动频繁，情绪反复，不确定性较强。美联储内部关于降息路径存在较大分歧，美联储新任理事米兰支持在10月议息会议上降息50个基点，美联储理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐；何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商；特朗普与普京计划在布达佩斯举行会晤，引发了结束俄乌冲突的预期，但之后特朗普称取消与普京在布达佩斯的会面；另外欧盟批准了第19 轮对俄的制裁措施，其中包括液化天然气进口禁令；贝森特称将“大幅加码”对俄制裁，随后美国财政部宣布制裁两大俄油公司。 国内方面，宏观情绪向好，支撑市场信心。国家统计局在20日发布的数据显示，初步核算，前三季度，我国GDP为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%；三季度，我国GDP为354500亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%；党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。　　电解铝：　　供应：国内供应持稳，海外方面，世纪铝业10月21日宣布，旗下位于冰岛的 Nor?urál Grundartangi 冶炼厂因电气设备故障暂停生产，其两条电解铝生产线中的一条被迫停产，暂时减产三分之二，另一条冶炼生产线未受影响。成本方面，截至10月23日，国内电解铝完全成本为 16080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4960元/吨附近，周度环比增加162元/吨。供需趋紧，铝锭持续去库，截至10月23日，全国铝锭库存录得61.8万吨，周环比去库0.9万吨，支撑铝价偏强震荡，周内铝价在20,830-21,180元/吨之间运行。　　需求：铝价偏高，压制下游采购积极性。截至10月23日，国内铝棒库存增至14.5万吨，周环比减少0.3万吨。近期铝棒库存下降，主因供应端 10月以来部分棒厂主动减产，导致仓储未出现集中大批量到货，到货增量有限；需求端虽高位铝价仍有抑制，但下游维持刚需采买，叠加前期厂内堆积库存发运后逐步被消化，带动出库提升。本周铝价重心继续上移，逼近前期高位，对铝棒加工费形成明显施压，加工费整体承压回落但回落程度有限。本周国内铝下游加工龙头企业开工率62.4%，较上周微跌0.1%，整体呈现“旺季趋稳、内部分化”的特征。铝板带开工率下调1个百分点至67.0%，受幕墙板订单下滑及铝价高企抑制采购影响，需求转弱预期强化，预计将逐步进入淡季区间；铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，高压部门形成支撑，但出货趋紧与国网提货缓慢制约回升空间；铝型材开工率微升至53.7%，汽车型材受年末冲量拉动相对稳健增长，但建筑型材持续低迷，光伏型材面临减产调整；铝箔开工率下调0.4个百分点至71.9%，包装箔出口节日备货形成缓冲，但部分品类订单已现走弱。　　铝土矿：本周国产矿的供应持续偏紧。北方地区雨季影响较前期减弱，但铝土矿的开采尚未恢复，目前仍以消耗库存为主，部分山西地区氧化铝厂因国产矿供应不足影响，氧化铝运行产能下降。当前山西及河南地区铝土矿价较前期小幅上行。进口矿方面，截至10月17日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量299.83万吨，较前一周减少33.0万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量102.50万吨，较前一周减少20.09万吨，根据近几周的发运量来看，当前几内亚雨季已接近尾声。国内港口铝土矿周度到港总量374.37万吨，较前一周增加87.85万吨，但增长主要来自非主流矿到港的增加，如马来矿。从目前的到港数据来看，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，本周买卖双方意向成交价区间降至70-72美元/吨。截至10月23日，几内亚铝土矿CIF价格报71美元/吨，较上周四下跌1美元/吨。后续需持续关注海外地区矿的复产及发运情况。　　氧化铝：海外方面，截至10月23日，西澳FOB氧化铝价格为318美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2834.20元/吨左右，低于氧化铝指数价格57.18元/吨，氧化铝进口窗口持续开启。本周询得四笔海外氧化铝现货成交：1）10月17日，巴西成交氧化铝3万吨，FOB价为346.5美元/吨；2）10月21日，越南成交氧化铝2.4万吨， FOB价为318美元/吨；3）10月22日，东澳成交氧化铝3万吨， FOB价为317.5美元/吨；4）10月23日，印度成交氧化铝3万吨， FOB价为320.5美元/吨。国内方面，截至10月23日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9092.7万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.14个百分点至82.42%。整体而言，周期内氧化铝市场依旧维持过剩格局，当前氧化铝现货价格持续走弱，行业利润空间大幅收缩，部分高成本企业已在亏损边缘运行，但受制于长单交付义务，经营压力有增无减。截至10月23日，我国氧化铝厂厂内库存环比上周增长0.31万吨至107.20万吨；电解铝厂的氧化铝原料库存为318.0万吨，较前一周累积5.4万吨，电解铝厂刚需补库意愿较弱，叠加港口累库1.7万吨及仓单库存累库0.3万吨，本周氧化铝库存较前一周累库7.8万吨至450.7万吨。整体现货市场仍处于供应宽松状态，氧化铝库存高企背景下，预计短期内氧化铝现货价格预计延续下跌态势，但下行空间有限，初现筑底迹象。　　预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至10月24日，预焙阳极均价为5664.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3675.0元/吨，相比于上周上涨35.0元/吨，周环比增加1.0%。　　投资建议与行业评级：短期来看，国内宏观维持利好氛围，美联储进一步降息预期较强，但地缘政治风险的不确定性增大。需求旺季深入，去库趋势延续，以及铝水转化率仍有进一步提升预期，随着库存进一步下降，铝价或有更强表现。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺