Q3 业绩环比显著改善，一体化运营韧性凸显。维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入2131.5 亿元，同比-16.6%；实现归母净利润390.5 亿元，同比-10.0%；实现扣非归母净利润387.0亿元，同比-15.9%。单Q3 看，实现营业收入750.4 亿元，同比-13.1%，环比+9.5%；实现归母净利润144.1 亿元，同比-6.2%，环比+13.5%；实现扣非归母净利润143.9亿元，同比-13.1%，环比+14.2%。我们预计公司下半年业绩保持持续正增长，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为520.01/545.56/560.34 亿元（前值519.9/545.5/560.2 亿元），同比-11.4%/+4.9%/+2.7%；EPS 为2.62/2.75/2.82元，对应当前股价PE 为16.2/15.5/15.1 倍。维持“买入”评级。 Q3 量价企稳成本优化，电力板块盈利能力增强煤炭业务量价企稳，成本控制成效显著：2025 年前三季度，公司商品煤产量250.9百万吨，同比-0.4%；煤炭销售量316.5 百万吨，同比-8.4%，其中外购煤销量同比下降27.5%，公司优先保障高毛利的自产煤销售。前三季度煤炭平均销售价格487 元/吨，同比-13.7%。公司成本控制成效显著，前三季度自产煤单位生产成本173.2 元/吨，同比下降7.5%；自产煤毛利率为39.7%，保持高位。单Q3 看，商品煤产量85.5 百万吨，同比+2.3%，环比+3.1%；煤炭销售量111.6 百万吨，同比-3.5%，环比+5.7%，产销量环比明显回升。 电力业务量跌价降但盈利增强： 2025 年前三季度，公司总售电量153.09 十亿千瓦时，同比-5.5%；平均售电价格382 元/兆瓦时，同比-4.5%。受益于燃煤采购价格下降，平均售电成本同比下降8.0%至327.5 元/兆瓦时。电力板块实现毛利125.0 亿元，同比逆势增长11.3%，毛利率达19.2%，同比提升3.5 个百分点，一体化对冲优势显著。单Q3 受益于迎峰度夏，售电量环比大幅增长32.4%。 运输及煤化工业务稳健：前三季度，铁路运输周转量234.1 十亿吨公里，同比基本持平。港口分部毛利26.5 亿元，同比+17.1%，主因航道疏浚费等成本下降。煤化工分部毛利3.1 亿元，同比+10.3%，主因上年同期设备检修导致基数较低。 大规模资产注入&项目建设支撑一体化运营，维持高回报可持续分红大规模资产注入&项目建设支撑一体化运营：公司拟向控股股东国家能源集团购买其持有的13 家公司股权，涵盖煤炭、坑口煤电、煤化工等相关资产。本次交易将根本性解决同业竞争问题，进一步巩固和提升公司“煤―电―化―运―贸”一体化运营的核心竞争力。同时，公司加快推进重点项目建设，新街一井、二井（合计产能1600 万吨/年）计划2029 年建成，塔然高勒井田（产能1000 万吨/年）预计2028 年建成，为公司长期增长提供坚实基础。 高回报可持续分红凸显投资价值：公司规划2025 至2027 年最低现金分红比例不低于65%。2025 年公司首次实施中期分红，派息率高达上半年归母净利润的79%，彰显了公司对股东回报的高度重视，也稳定了市场对大规模资产收购后分红政策的预期. 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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