事件： 公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营业收入8.80 亿元，同比减少10.79%；实现归母净利润0.22 亿元，同比减少62.03%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比减少66.29%。根据计算，2025Q3 实现营业收入2.07 亿元，同比减少9.28%；实现归母净利润-0.30 亿元，上年同期为-0.22 亿元；实现扣非归母净利润-0.31 亿元，上年同期为-0.22 亿元。 受行业影响，25Q3 营收阶段性承压 2025Q3 公司营业收入2.07 亿元，同比减少9.28%，中高端白酒需求偏弱对公司营收有所影响。公司近期新推出28°柠檬风味青稞酒，已在部分地区及电商平台上市。25Q3 公司合同负债0.65 亿元，环比增加0.07 亿元。2025Q1-Q3 公司经营活动现金流量净额5320.66 万元，同比增加50.02%。 营销投入加大导致费用率上升，盈利能力有所下滑2025Q3 公司毛利率/净利率分别为57.89%/-14.35%，分别同比变化-1.17pct/-4.59pct，公司净利率有所下滑，主要是因为公司加大市场推广力度和销售团队的建设，销售费用有所增长，25Q3 销售费用率为36.97%，同比提升5.68pct。25Q3 公司管理费用率为18.35%，同比下降1.24pct，反映公司在组织架构调整和人员管理方面效率有所提升。 持续坚持产品创新，未来发展韧性仍存 天佑德酒坚持长期主义，2025Q1-Q3 公司研发投入1318 万元，同比增长 338 万元，增幅达 28.63%，在传统白酒消费疲软的情况下，大力推动传统青稞酒的产品升级以及年轻化新型产品的创新。在传统酒业方面，公司聚焦高端市场与文化属性，突出高原酿造特色。陆续推出或升级马年生肖纪念酒、海拔山、家之德系列等产品；在年轻化产品方面，公司瞄准年轻消费需求，结合跨界合作拓展场景，在推出28度柠檬果味青稞酒、雪莉青稞酒系列等年轻化产品的同时，与其他著名品牌展开跨界合作，推出联名款白酒，大力拓宽用户场景。从长期来看，在传统业务的持续转型升级和年轻化产品的助力下，公司的未来发展韧性仍存。 投资建议： 我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-10.6%、6.5%、7.1%，净利润的增速分别为-62.6%、131.6%、60.2%，维持增持-A 的投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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