来源：国投期货研究院
持续调整过后，钢价下行压力得到快速释放，震荡区间下沿支撑明显增强，近期整体呈现企稳反弹态势。盘面价格走强，一方面受益于宏观情绪回暖，随着中美关系好转，未来制造业和钢材出口有望保持韧性，继续缓解建筑业偏弱带来的负面冲击。而在美联储持续降息的背景下，国内宏观政策整体保持宽松，内需方面的刺激政策也有望继续推出。另一方面，由于供应水平偏高，近期钢厂利润持续下滑，叠加采暖季临近环保压力增大，唐山等地高炉减产力度加大，供应压力缓解有望改善吨钢利润。而从炉料端看，焦煤和铁矿石价格依然坚挺，成本对钢材价格支撑明显增强。
图1：估算的钢厂吨钢毛利
从高频数据看，近一段时间螺纹表需环比有所回暖，同比依然偏弱，产量维持相对低位，库存恢复下降态势。热卷需求韧性较强，表需处于较高水平，产量趋于平稳，累库压力缓解。随着气温下降，北方地区逐步入冬，需求将迎来传统淡季，环比面临下行压力，考虑到近年来需求季节性因素淡化，实际表现有待观察。从供应端看，今年铁水产量一直维持偏高水平，对炉料需求形成支撑，原料价格偏强持续挤压钢厂利润，近期部分钢厂已经陷入亏损状态。叠加采暖季临近环保压力增大，近期唐山等地高炉减产力度加大，铁水产量从高位逐渐回落，供应压力缓解有望改善吨钢利润。而从炉料端看，焦煤供应偏紧局面中短期内难以有效缓解，铁矿石整体供需矛盾不大，在吨钢利润偏低的情况下，炉料价格坚挺从成本端对钢价形成较强支撑。
图2：螺纹钢周度表观消费量（万吨）
从下游行业看，9月统计局数据显示地产销售面积降幅扩大，投资端继续大幅下滑，叠加基建增速逐步放缓，建筑业整体疲弱依然对钢材需求形成明显拖累。在美联储持续降息的背景下，后期国内宏观政策有望保持宽松，随着内需刺激政策逐步落地，建筑业弱势中有望边际企稳。从制造业方面看，受关税扰动，目前PMI仍处于50下方，不过近几个月呈现逐步回升态势。随着中美关系好转，叠加工业企业利润改善，补库动能边际恢复，后期制造业用钢需求将有所好转。从出口端看，在内外价差优势较大的背景下，钢材出口有望维持高位，继续缓解内需不足压力。
综合来看，由于压力释放较为充分，价格绝对值水平偏低，在宏观情绪回暖以及成本中枢上移的背景下，钢价逐步企稳反弹，短期有望延续偏强走势。拉长时间周期看，地产内生动能恢复仍需要时间，中美关系也面临反复，终端承接能力偏弱仍制约价格上方空间。市场整体呈现低位区间震荡筑底的可能性较大，政策利好支撑的脉冲性反弹和需求偏弱导致的阴跌交替出现，重点关注内需刺激政策推进情况，中美关税后续博弈进展，供应端限产力度是否加码等。
国投期货
高级分析师 何建辉 期货投资咨询证号：Z0000586
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