事件： 2025 年前三季度，中国太保营业收入3449.0 亿元，同比+11.1%；归母净利润457.0 亿元，同比+19.3%；归母营运利润284.7 亿元，同比+7.4%（可比口径）；加权平均ROE 15.8%，同比+1.2pct；新业务价值153.5 亿元，同比+31.2%（可比口径）；净投资收益率（非年化）2.6%，同比-0.3pct；总投资收益率（非年化）5.2%，同比+0.5pct。 点评： 太保寿险：银保渠道快速发展，新业务价值延续较好增长。 1）人力规模保持稳定，核心队伍产能提升。公司纵深推进“长航”转型，2025年前三季度，月均保险营销员同比持平于18.1 万人，较上半年略降1.1%，队伍规模基本保持稳定；公司实现中高客层上移，中高客及以上客户数占比同比提升4.8pct。同时，核心队伍产能持续向好，核心人力月人均首年规模保费7.1 万元，同比+16.6%。 2）银保新单快速增长，新业务价值同比+31.2%。2025 年前三季度，公司实现规模保费2638.6 亿元，同比+14.2%，增速较上半年提升1.1pct。其中，新保业务（测算值，不含直销及经纪业务）851.9 亿元，同比+19.0%，主要由银保业务推动。分渠道来看，前三季度公司实现代理人渠道新保业务331.9 亿元，同比-1.9%，降幅较上半年收窄5.8pct，预计主要受益于预定利率切换；代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，较上半年提升7.6pct，业务结构进一步优化。前三季度银保渠道新保业务为380.0 亿元，同比+52.4%；其中期缴业务同比增长43.6%至159.9 亿元。受益于银保新单实现较好增长以及预计产品结构及业务成本优化下价值率持续向好，前三季度公司新业务价值同比增长31.2%（可比口径）至153.5 亿元，增幅较上半年略收窄1.1pct。 太保产险：车险业务稳健增长，综合成本率同比改善1.0pct 至97.6%。2025 年前三季度，公司实现财产险保费收入1602.1 亿元，同比+0.1%。其中，车险保费804.6 亿元，同比+2.9%，增速保持稳健；非车险保费797.5 亿元，同比-2.6%，主要受公司主动调整业务结构影响。受益于自然灾害影响减弱以及公司进一步强化费用精细管理水平，综合成本率同比改善1.0pct 至97.6%，释放承保利润。 总投资收益率（非年化）同比提升0.5pct 至5.2%，推动盈利增幅走阔。截至25Q3末，公司总投资资产规模3.0 万亿元，较年初+8.8%。受利率中枢下行影响，前三季度公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.3pct 至2.6%；但受益于A 股市场震荡上涨，总投资收益率（非年化）同比提升0.5pct 至5.2%，推动公司归母净利润同比增长19.3%至457.0 亿元，增幅较上半年扩大8.3pct，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比-18.1%/+36.5%/+35.2%。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司前三季度实现归母营运利润284.7亿元，同比+7.4%（可比口径），增幅较上半年扩大0.3pct。 盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，进而推动估值修复。结合前三季度业绩表现，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测至563/638/674 亿元（前值519/591/624 亿元）。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.53/0.44，维持A/H 股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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