机构：中信建投证券
研究员：阎贵成/刘永旭/朱源哲
核心观点
随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司业绩平稳增长。截至2025 年6 月末，公司廊坊项目外市电及土建部分已完工并转固，其余机电部分处于建设阶段，合同执行情况良好，将进一步夯实公司在核心区域的算力供给能力。随着数字中国的持续推动及AI 带动的智算需求爆发，我们认为公司有望受益。
事件
公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入12.41 亿元，同比增长4.93%；归母净利润1.20 亿元，同比增长14.05%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长7.09%。
2025年第三季度，公司实现营业收入4.30亿元，同比增长6.49%；，母净利润0.35 亿元，同比增长1.13%，扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长0.97%。
简评
1、整体业绩表现稳健，盈利能力同比提升。
2025年前三季度，公司实现营业收入12.41 亿元，同比增长4. 93 %；归母净利润1.20 亿元，同比增长14.05%；扣非归母净利润0. 99亿元，同比增长7.09%。前三季度，公司毛利率28.43%，同比提升1.78pct；期间费用率为15.47%，基本保持稳定，净利率9. 65 %，同比提升0.78pct。前三季度，公司整体业绩表现稳健，在行业竞争加剧的背景下展现出扎实的盈利韧性。
2、廊坊项目按计划推进，河源数据中心入选“2025 年度国家绿色数据中心名单”。
截至2025 年6 月末，公司廊坊项目外市电及土建部分已完工并转固，其余机电部分处于建设阶段，合同执行情况良好， 将进一步夯实公司在核心区域的算力供给能力。公司广东河源数据中心入选“2025 年度国家绿色数据中心名单”，是继上海宝山、张北中都之后，公司数据中心再度获此国家级荣誉，彰显了公司在绿色数据中心建设运营领域的领先地位。河源数据中心配置水蓄冷储能设施，形成“100%绿电+储能”的低碳能源供给体系，2 0 24年平均PUE（电能利用效率）达1.19。
3、投资建议
随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司业绩平稳增长。
截至2025 年6 月末，公司廊坊项目外市电及土建部分已完工并转固，其余机电部分处于建设阶段，合同执行情况良好，将进一步夯实公司在核心区域的算力供给能力。随着数字中国的持续推动及AI 带动的智算需求爆发，我们看好公司长期发展趋势。我们预计，公司2025-2027 年归母净利润分别为1.74 亿元、1.98 亿元和2.39亿元，对应当前市值的PE 分别为137 倍、120 倍和100 倍，维持“增持”评级。
4、风险分析
机柜建设交付不及预期。IDC 机房建设通常需要1-2 年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期，对公司未来收入增长造成负面影响。
短期内客户需求和上电进度不及预期。客户需求决定了机房交付进度和交付后的上电进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上电速度缓慢，客户按照上电进度付费，导致公司业绩增长低于预期。
新客户拓展和资源储备情况不及预期。客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。
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