营收业绩延续良好增长势头，龙头韧性彰显。公司2025Q1-Q3 实现营收3647.2 亿/+13.8%，归母净利润378.8 亿/+19.5%，扣非归母净利润371.4 亿/+22.3%。其中Q3 收入1123.8 亿/+9.9%，归母净利润118.7 亿/+8.9%，扣非归母净利润109.0 亿/+7.0%。Q3 在内销国补带动效果退坡、外销面临高基数及关税扰动下，公司依然实现良好增长，显示出公司强大的经营韧性。 家电主业逆势增长。Q3 受国补效果逐步减弱、外销高基数影响，我国家电内外销都面临一定的压力。奥维云网数据显示，前三季度国内家电（不含3C）零售市场规模达到6701 亿元，同比增长5.2%，其中Q3 零售规模1988 亿元，同比下降3.1%。海关总署数据显示，Q3 我国家电出口额1751 亿元，同比下降6.3%。在此背景下，公司前三季度C 端家电业务同比增长13%（H1 为增长13.3%），预计Q3 仍有10%左右的增长，凸显公司强大的逆势经营能力。预计外销增长好于内销，外销OBM 增长更快，前三季度OBM 占外销收入超45%。 B 端业务持续贡献增长动能。公司前三季度B 端业务收入增长18%（H1 为增长20.8%），其中新能源与工业技术收入306 亿/+21%，预计Q3 增长4%；智能建筑科技收入281 亿/+25%，预计Q3 增长28%；机器人与自动化收入226亿/+9%，预计Q3 增长9%。智能建筑科技业务增长较快除业务本身增长外，公司今年上半年收购的欧洲ARBONIA climate、东芝电梯中国区也有贡献。 毛利率修复，盈利稳定。同口径下，公司Q3 毛利率同比+1.2pct 至26.4%，结束了连续4 个季度的下降趋势，预计主要系产品结构升级及618 后行业竞争放缓。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.1/+1.6pct 至8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，财务费用率变动较大预计主要系汇兑收益影响。Q3 公司归母净利率同比-0.1pct 至10.6%，盈利能力保持较好水平。 其他流动负债、合同负债保持在高位。公司Q3 末合同负债365.1 亿，同比/环比-2.7%/-5.5%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1004.6 亿，同比/环比+14.7%/-6.2%，两者规模较2023 年分别高25.7%/38.8%，为公司后续增长提供坚实基础。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下降5.3%，预计主要系公司DTC 变革下经销商提前打款减少。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。 考虑到公司内外销增长韧性强、毛利率实现修复，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为449/494/540 亿（前值为443/487/532 亿），同比+16%/+10%/+9%，对应PE 为13.1/11.9/10.9 倍，维持“优于大市”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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