Q3 收入个位数增长，业绩拐点显现。公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3实现收入173.3 亿元/+1.2%，归母净利润9.5 亿元/-7.2%，扣非归母净利润8.0 亿元/-13.6%；其中2025Q3 实现收入65.2 亿元/+7.5%，归母净利润3.9亿元/+0.6%，扣非归母净利润3.4 亿元/-5.7%。Q3 公司收入增速实现转正，各业务呈现积极改善趋势；盈利稳健，归母利润在连续5 个季度下滑后首次实现同比微增，业绩拐点初步显现。 传统主业降幅持续收窄，线上增速略有放缓。2025Q1-Q3 公司传统主业收入同比-5.8% ， 其中书写工具/ 学生文具/ 办公文具收入同比分别为-1.5%/-6.5%/-6.8%；2025Q3 传统主业收入降幅收窄至-3.6%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别为-3.3%/-3.9%/-2.8%，在大学汛拉动与产品结构优化下公司传统业务呈企稳回升态势。2025Q1-Q3 晨光科技收入同比+9.7%，其中2025Q3 收入同比+3.1%，公司线上市占率较高，三季度收入增速略有放缓。 Q3 办公直销收入同比+17.3%，零售大店稳健增长。2025Q3 科力普实现收入35.6 亿元/+17.3%，毛利率6.5%/-0.6pct，随着大型国央企招标逐步恢复，公司办公直销业务积极改善，单三季度实现高增长，但毛利率由于招投标价格压低与产品结构变化而略有下滑。零售大店业务表现稳健，2025Q3 晨光生活馆（含九木）收入4.1 亿元/+6.6%，其中九木杂物社收入4.0 亿元/+8.6%，增速环比二季度略有提速；截至2025Q3 末，公司在全国拥有超870 家零售大店，门店拓展顺利。公司积极强化零售能力、会员运营与IP 类产品拓展，未来二次元、谷子及周边衍生等IP 类产品有望贡献增长。 毛利率略有下降，费用整体控制得当。2025Q3 毛利率19.9%/-0.6pct，其中传统主业毛利率积极修复，Q3 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比+1.3pct/+3.8pct/+0.7pct；Q3 办公直销毛利率同比-0.6pct，对整体毛利率形成拖累。2025Q3 费用控制较好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中财务费用略有提升主要系利息收入较去年同期有所减少；2025Q3 净利率同比-0.4pct 至6.0%。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为14.1/15.6/17.4 亿(前值14.3/15.8/17.6 亿)，同比+1%/11%/12%，摊薄EPS=1.5/1.7/1.9 元，当前股价对应PE=18.3/16.6/14.8x，维持“优于大市”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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