来源：医药投资部落
2025年，“BD”成为创新药行业最炙手可热的关键字，也是创新药企业市值跃迁的最大催化剂，没有之一。
这种对于创新药企业的审美偏好，一方面是对国产优质管线兑现全球市场价值的巨大期许，另一方面，多少也蕴含着对于国内创新药市场支付能力的些许失望。
同一款管线，在中美两个市场，可以是截然不同的两个故事。
以近几年来爆火的CAR-T疗法为例，中国创新药企业传奇生物的CAR-T疗法Carvykti，在2025年前三季度，已经在美国市场拿下13.32亿美元的销售金额，已经稳稳地跻身“重磅炸弹”的行列。
但是在国内市场，CAR-T疗法的商业化现状却让人揪心：在多款CAR-T疗法竞相上市之后，尚无任何一家公司实现盈利。
就在今年6月，多家媒体报道，传奇生物已经取消了国内的销售和市场团队。
有行业人士表示，撤销国内销售团队，意味着传奇生物将聚焦于盈利能力更强的海外市场，而CAR-T疗法的商业表现一直低于预期的国内市场，暂时还不是传奇生物的重心所在。
究其原因，对于单价普遍在100万以上的CAR-T疗法，在纯靠自费支付的国内市场，终究还是潜力有限。
CAR-T疗法是高价治疗产品的一个缩影，事实上，对于任何年度治疗费用超过20万的治疗产品，无论是创新药还是创新医疗器械（比如TAVR），在国内的商业化进程都会遭遇类似的问题。
需求确实是存在的，支付能力也确实是跟不上的。
根据多家机构联合发布的《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》的测算数据，2024年国内创新药销售市场规模估算达1620亿元，但支付结构失衡：医保基金支付金额约710亿元，占比为44%；个人现金支付金额约786亿元，占比为49%；商业健康险支出金额约124亿元，仅贡献7.7%。
很显然，无论是医保支付力度还是个人支付能力，短期内不可能突变。
占比不足8%的商业保险，成为唯一可以期待的那个破局变量。
正向的变化，也确实在悄然发生。
10月30日，2025年国家医保谈判正式启动，与往年相比，今年的谈判机制出现重大创新：在基本医保目录之外，首次正式引入“商业健康保险创新药品目录”。
这是首次把医保和商保的职责边界在国家层面制度化，有望确立“基本医保保基本、商业健康险保创新”的双轮驱动模式，为国内高单价的医疗产品支付破局带来了全新希望。
据悉，商保目录配套有多项创新支持措施，比如：纳入商保目录的创新药可不计入基本医保的自费率指标，符合条件的药品也可不纳入按病种付费范围，这将有效解除医疗机构使用高值创新药的管理顾虑。
有媒体报道，CAR-T疗法作为“高价医疗产品”的典型代表，已经有厂家通过协商，顺利进入商保创新药目录。
这不仅仅是处于商业化困境中的CAR-T疗法的一个重大利好，对于整个创新药产业而言，这意味着第二增长曲线正式打开。
有研究机构测算，到2035年，商业保险在创新药械中的支付占比将达到44%，对应的金额约为4000亿~5000亿。
此外，有市场人士认为，进入商保目录之后，创新药企业的临床推广模式，有望告别此前以自费或地方特药备案为主、院内难以闭环结算的路径，进入到有统一准入规则、可直接挂网采购、能与商保直连直付并在DRG/DIP之外结算的标准化院内流程。
也就是说，商保创新药目录的推出，不仅是可观的增量支付能力的出现，还是创新药市场准入的拐点。
这对于降低创新药企业的入院难度和推广成本，将带来立竿见影的效果。
在商业保险创新药目录这一利好消息的刺激下，近期全市场创新药板块大涨，其中港股通创新药ETF（520880）在最近2个交易日分别大涨4.84%和2.13%，势头颇为迅猛。
在制度性变革的拐点之际，创新药板块的长期配置价值凸显无疑。
在长期的系统性机会面前，ETF以其分散化、低成本、高透明和便捷性的特点，为践行长期投资理念提供了绝佳的工具载体。
以港股通创新药ETF（520880）为例，这是一只专注于港股创新药领域的ETF基金，覆盖一篮子最具代表性的中国创新药龙头企业，前十大持仓股的占比超过70%，具备“集中进攻”的特点。
与多数医药主题指数包含CXO、中药或医疗器械公司不同，这只ETF100%聚焦创新药研发公司，完全剔除CXO（医药外包）企业，使其成为投资国产创新药硬核力量的纯粹工具。
同时，这只ETF提供了灵活而全面的投资方式，除了场内的港股通创新药ETF（520880）之外，还有场外的联接基金（025221）。
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