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（来源：胜马财经）
竞争加剧、经营承压
作者 | 胜马财经 许可
编辑 | 欧阳文
10月30日，牛栏山二锅头的母公司顺鑫农业发布三季报。数据显示，2025年前三季度，顺鑫农业实现营收58.69亿元，比上年同期减少19.79%；归母净利润7698.28万元，同比减少79.85%。其中，2025年第三季度，顺鑫农业录得净亏损9590.45万元，这也是公司自2025年第二季度之后再次出现季度性亏损。
作为家喻户晓的民酒品牌，牛栏山二锅头曾创造过年销量8.4亿瓶的辉煌记录，并推动顺鑫农业成为第五家进入“白酒百亿俱乐部”的上市酒企。巅峰时期，顺鑫农业总市值一度突破550亿元。然而，自2020年以来，顺鑫农业白酒销量逐年下滑，公司股价也是一落千丈。截至2025年10月31日，顺鑫农业总市值仅为116亿元，相比历史最高值跌幅接近80%。
白酒、猪肉双主业承压
顺鑫农业成立于1998年，主营业务涵盖白酒、猪肉产业链、房地产开发及建筑工程等三大板块，实控人为北京市顺义区国资委。1998年11月，顺鑫农业成功在深交所挂牌上市，成为北京市首家农业类上市公司。
长期以来，顺鑫农业是以白酒、生猪养殖和房地产为核心业务，形成了“三驾马车”发展模式。但随着近年来国内地产行业的持续低迷，顺鑫农业房地产业务因其经营、负债率且连续亏损，逐渐成为顺鑫农业经营业绩的拖累因素。2023年底，顺鑫农业成功剥离其地产业务，形成了白酒和猪肉双主业发展的新格局。其中，白酒板块营收占比约为80%，属于顺鑫农业主要的营收及净利润来源。
截至目前，顺鑫农业白酒板块共有“牛栏山”和“宁诚”两大品牌。其中，“牛栏山”目前拥有“经典二锅头”、“传统二锅头”、“百年牛栏山”、“珍品牛栏山”、“陈酿牛栏山”五大系列产品；“宁诚”现主要为绵香型宁城老窖白酒。作为公司另一大营收来源，顺鑫农业猪肉板块涵盖种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工业务产品，主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。
进入到2025年，白酒行业仍处于深度调整周期，行业产销产销量进一步走弱。另一方面，受产能过剩、消费低迷等因素影响，自今年春节以来国内生猪价格持续低位运行，特别是自8月中旬以来猪价呈现加速下行趋势，这也导致顺鑫农业白酒、猪肉双主业发展均面临到严峻的挑战。
半年报数据显示，顺鑫农业白酒业务收入36.06亿元，同比减少23.25%。其中，高档酒、中档酒、低档酒同比降幅分别为12.32%、21.87%、25.41%。同期，公司业猪肉产品实现营收7.82亿元，同比下滑0.49%，毛利率仅为0.01%。
从三季报来看，顺鑫农业的双主业困局依旧难改。数据显示，2025年前三季度，顺鑫农业实现营收58.69亿元，比上年同期减少19.79%；归母净利润7698.28万元，同比减少79.85%。其中，2025年第三季度，顺鑫农业录得净亏损9590.45万元，这也是公司自2025年第二季度之后再次出现季度性亏损。
分季度来看，2025年Q1-Q3，顺鑫农业实现营收分别为32.58亿元、13.34亿元、12.76亿元，同比降幅分别为19.69%、18.12%和21.72%。不难看出，顺鑫农业营收逐季递减迹象明显，且公司第三季度营收降幅较第二季度有所扩大，这说明公司白酒、猪肉双主业仍未走出低迷期。
没落的“光瓶酒之王”
需要注意的是，与牧原股份等生猪养殖企业不同的是，顺鑫农业猪肉板块的核心是屠宰业务，毛利率微薄。数据显示，自2021年以来，顺鑫农业屠宰业务毛利率持续低于5%，部分年份甚至是负毛利水平，业绩弹性非常有限，这也决定了顺鑫农业业绩好坏几乎全由其白酒业务决定。
牛栏山酒厂成立于1952年，位于北京市顺义区牛栏山镇，因依傍牛栏山而得名。在公司发展早期，牛栏山的品牌及产销量等指标远不及计划经济时代崛起的红星二锅头，产品也局限于环北京周边地区。
2002年，牛栏山在时任厂长李怀民的领导下推出了“牛栏山陈酿白酒”，通过勾兑实现了口感上的绵柔。与此同时，为了突出产品的性价比优势，牛栏山陈酿大搞平价路线。至此，便宜又好喝的牛栏山二锅头开始受到市场认可。2008年牛栏山在销售量上开始追平了红星，并逐渐成为低端酒的领导品牌。
作为家喻户晓的民酒品牌，牛栏山 旗下42度500ml牛栏山陈酿白酒（白牛二）更曾在2019年度创造过年销量8.6亿瓶的辉煌记录，并推动顺鑫农业成为第五家进入“白酒百亿俱乐部”的上市酒企。
然而，自2020年以来，顺鑫农业白酒业务销量就持续处于逐年萎缩状态。尤其是2022年白酒新国标发布并实施之后，配料中含有食用香料的“牛栏山陈酿白酒”被迫更名为“牛栏山陈酿酒”，严重冲击了其品牌根基。
自老款白牛二退出“白酒”分类并被划归为“调制酒”之后，顺鑫农业白酒销量开始加速下滑。数据显示，2023年，顺鑫农业白酒销量为36.7万吨，同比减少26.03%。其中，公司核心大单品500ml牛栏山陈酿酒销量为24.64万千升，同比下降18.29%。2024年，该产品再次下滑3%，相比2020年同期销量（41.69万千升）下滑超过40%。
半年报显示，2025年上半年，顺鑫农业500ml牛栏山陈酿酒销量为11.54万千升，同比下降33.05%，下滑幅度再次加速。截至2025年6月末，500ml牛栏山陈酿酒库存量高达4093.94千升，同比增长652.13%。不难看出，作为曾经的“光瓶酒之王”，白牛二明显有些卖不动了。
“双轮驱动”战略遇阻
有分析认为，牛栏山二锅头的主要消费群体是以低收入人群为主。在房地产行业景气度持续下行及经济调整的背景下，这一消费群体的购买力受到明显影响，进而对白牛二等产品的销量造成明显冲击。
另一方面，随着白酒行业竞争的不断加剧，泸州老窖、洋河股份等知名酒企纷纷推出了物美价廉光瓶酒，以性价比争夺大众口粮酒市场的消费场景，这进一步对牛栏山二锅头造成了降维式打击。
为了应对白酒新国标对公司白酒业务的影响，顺鑫农业推出了42.3度500ml的牛栏山陈酿白酒，也即纯粮酒“金标陈酿”。根据公开报道，顺鑫农业曾在“2022年经销商大会暨金标陈酿营销誓师大会”上高调宣布金标陈酿未来四年的翻倍式增长计划：2022年底确保完成销售200万箱，2023年突破500万箱，2024年实现销售1000万箱，到2025年底力争完成1500万箱的销售目标。
为了将金标陈酿打造成“下一款全国化大单品”，进而实现其与“白牛二”共同组成的“双轮驱动”战略，近年来牛栏山一直在围绕金标陈酿开展金标牛烟火气城市主题活动，以提升新品在大众餐饮渠道的铺货。但从销售数据来看，顺鑫农业的产品升级之路并不乐观。数据显示，2022年-2024年，金标陈酿销量分别为1.12万千升、6531.27千升和5238千升，连续三年出现同比下滑，这也令其所谓“翻倍式增长”沦为笑谈。
有分析认为，由于此前的白牛二等产品长期走低价路线，牛栏山品牌低端酒的形象在消费者印象之中早已根深蒂固。在此背景下，金标陈酿存在着品牌力不足的天然硬伤，这令其很难与玻汾、尖庄等名酒旗下的光瓶酒相抗衡。另一方面，洋河旗下高线光瓶酒洋河大曲、泸州老窖黑盖等竞品也在凭借纯粮固态发酵工艺和灵活的营销策略不断抢占中高端光瓶酒市场，进一步封杀了牛栏山金标陈酿的向上空间。
今年上半年，牛栏山金标陈酿销售量同比下降5.81%，下滑趋势依旧难改。再考虑到老款白牛二销量的持续萎缩，顺鑫农业的“双轮驱动”战略明显遇阻。在白酒行业深度调整、光瓶酒市场竞争加剧的大背景下，顺鑫农业白酒板块想要走出低谷期恐怕面临艰难困境，这也是公司股价持续低迷的一个根本原因。
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